文/21世纪资本研究院 研究员 饶守春
导读
“毒牛油”事件成为3月12日上会时发审委关注的重点，这一事件也被认为是当年天味食品IPO临上会前夕遭取消审核的最大原因。
3月12日，在首发审核会议“暂停”一个多月后，四川天味食品集团股份有限公司（下称“天味食品”）迎来IPO上会，并最终“修成正果”获得放行。这次发审会也是第十八届发审委的“首秀”。
前身成立于2007年的天味食品，早在2012年即筹划上市事宜，并在此后的七年间三度尝试IPO，但均因各类原因宣告终止。
21世纪资本研究院了解到，当天发审会中，发审委关注天味食品的主要问题之一，即是此前2015年公司原供应商金安食品开发有限责任公司（下称“金安食品”）涉嫌生产的“毒牛油案”，这一事件也被认为是当年公司临上会前夕遭取消审核的最大原因。
同日，天味食品相关人士以证券部均在外出差为由，未能回应公司此前数次IPO终止的具体原因。业内人士认为，随着颐海国际（1579.HK）的上市，及呷哺呷哺等公司进入火锅底料市场，竞争将愈加激烈，该项业务占据半壁江山的公司能否稳住现有市场份额，仍存在较大压力。
筹谋7年终过会
说起天味食品，也许外界印象并不深刻，但公司旗下的火锅底料产品“大红袍”和“好人家”，大家也许并不陌生。
3月12日，第十八届发审委迎来“首秀”，审核首发上会的唯一一家企业即是天味食品，并最终放行了这家火锅底料生产企业。
这是天味食品第一次接受发审委的审核，但这家成立于2007年、已有12年历史的公司，筹谋上市的时间却已达到7年之久。
2012年，天味食品首度迈出了奔向A股的脚步，但最终因自行终止发行审查无疾而终，为首次冲击资本市场画上了句号。
两年后的2014年，天味食品决定重启IPO，但运气欠佳，由于该年度证监会决定暂停IPO，公司上市一事再度搁浅。
2015年，天味食品第三度提交招股说明书，这一次公司距离首发上会仅一步之遥，但却在发审会召开的前夜，以“尚有相关事项需要进一步落实”为由取消审核，第三度遭遇失利。
对于天味食品2015年中“相关事项”的情况，外界对此颇有猜测，其中最受关注的便是与当年“毒牛油案”相关联。
彼时，金安食品因使用有毒、有害的非食品原料大量生产有毒、有害牛油脂，并通过销售给包括天味食品前身的四川成都天味股份有限公司等企业的方式流入市场。令天味食品生产产品的安全性备受关注。
有数据显示，2012年，天味食品曾向金安食品采购牛油3560.26吨，涉及金额3470.27万元；2013年1-5月，再采购牛油1250.28万吨，涉及金额1136.46万元。此后，天味食品终止向金安食品采购食用牛油。
21世纪资本研究院了解到，在“毒牛油案”发生后，天味食品曾公开对外表示，公司向金安食品采购的牛油符合相应国家检测标准，并不存在质量与安全问题。
在2018年再度提交上市申请后，证监会下发给天味食品的反馈意见函中，除提及要求公司对此前数次提交IPO申请的过程，及撤回申请的主要原因进行说明外，还同样要求公司对更换新的牛油供应商情况，特别是对牛油供应商上游原料的管控措施是否执行到位，以及“毒牛油案”以来，公司是否发生新的食品安全事故或纠纷，有关部门对公司产品抽检是否存在不合格情形等做出说明。
3月12日的发审会中，发审委再度就“毒牛油案”向天味食品进行提问，由于该案目前处于重审二审阶段，监管部门要求公司说明是否牵涉该案，并说明是否存在被补充侦查或单独立案的可能性和风险。
毛利率高于同行业
天味食品前后跨越七年仍希望上市的原因，外界此前多有猜测。
3月12日，一位接近天味食品的中介机构人士表示，其中之一与2010年即投资进入公司的达晨创投有关。
资料显示，彼时达晨创投旗下三只基金以9元/股的价格认购天味食品600万股，至目前持股比例为4.84%，持股时间则超过8年。
“由于过去多年天味食品数次上市失败，意味着达晨创投希望借助市场化途径退出的方式走不通。如今过会，虽然持有时间超过10年，但如果行情好，也能有不错收益。”3月12日，北京一家私募机构高管说。
Wind资讯数据显示，若以中信行业分类，截至3月12日收盘，A股16家调味品上市公司算术平均市盈率为37.66倍，这意味着上市后达晨创投将可能从天味食品中获得10倍的收益（以发行4132万股，募资5.3亿元为计算标准）。
另一个细节在于，2010年3月，自然人张红艳曾以10元/股入股天味食品，但一年半后即将持股转让给卢小波，并在这笔交易中获利225万元。
这一情况为第十八届发审委所关注，发审会中要求天味食品说明是否存在代持或利益输送等问题。
不过，天味食品能够获得发审委审核通过，其近年来业绩被认为是重要基础。
最新披露的招股说明书显示，2015年至2018年上半年，该公司营业收入分别为8.68亿元、9.84亿元、10.6亿元以及4.77亿元；同期扣非后归属于母公司的净利润分别为1.19亿元、1.67亿元、1.86亿元以及6482.6万元。
业务板块中，火锅底料仍是天味食品最重要的基础，报告期内该块营收占总收入的比例分别高达43.24%、47.02%、46.75%和45.1%。
业绩亮眼的背后，是天味食品高于同行业的主营业务毛利率。数据显示，2015年-2018年上半年，天味食品综合毛利率为37.17%、39.45%、40.29%和38.28%，主营业务毛利率分别为37.22%、39.59%、40.44%和38.37%，呈现出稳中有升的趋势。
与之对比的是，已在港股上市的颐海国际（海底捞的主要火锅底料供应商）同期销售毛利率则为34.72%、38.32%、37.16%和36.14%。
在12日的发审会中，发审委同样要求天味食品对比颐海国际的情况，说明公司主营业务毛利率及变化趋势与同行业公司存在差异的原因及合理性。
