2025/1/26 18:27:00
周期，周期，还是周期！
作者 | 萧瑟
编辑 | 小白
农林牧渔可以说是与春节关系最为紧密的行业，毕竟春节时间节点的确定依据正是古时的农业历法。
农业社会中，春节往往被视作是新一轮生产周期起始的标志。而人们在此时进行的各种庆祝习俗，也有祈愿新的一年风调雨顺、农业丰收的寓意。
但在二级市场，2024年对于农业来讲并不是一个友好的年份。申万农林牧渔指数全年下跌11.6%，不仅跑输上证指数24.2pct，更是在31个行业中排在倒数第二。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
从行业名字中我们也能感受到，农林牧渔业态繁多，包含种植、养殖、捕捞等，仅用单一指数很难对下跌原因一以概之。
因此我们还是按老规矩，聚焦到前十大市值公司来逐个剖析。
有意思的是，从这十家公司的股价表现看，倒是很难感受到行业整体的颓势，甚至其中还有接近翻倍的个股。
（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）
牧原股份：量价双升，龙头依旧
仅看市值，养殖业可以说是农林牧渔的压舱石。前十大市值公司中，来自生猪养殖产业链的就占有5席，且排在第一的正是曾有着“猪茅”之称的牧原股份（002714.SZ）。
2024年内，牧原股份的业绩表现尤为出色。
据其业绩预告，全年归母净利润预计170亿至180亿，不仅实现扭亏，盈利规模在历年中也是仅次于2020年，对应同比增幅高达499%至522%。
（来源：牧原股份2024年度业绩预告）
猪企业绩提升，风云君第一时间想到的正是猪价的变动。
产能去化是2023年生猪养殖行业的主旋律，叠加年末出现的疫病反复因素，全国能繁母猪存栏量大幅下滑，据农业部统计，自年初的4,390万头下滑至年末的4,142万头。
（来源：Choice终端）
这也是形成2024年猪价反弹行情的基础，根据商务部的数据，年内全国生猪出厂均价为每公斤17.13元，较2023年的15.30元增长约12.0%。
（来源：Choice终端）
但在股价方面，2024年，生猪养殖指数却出现了14.9%的下跌，行情甚至弱于农林牧渔整体，牧原股份作为龙头，股价也出现了4.7%的跌幅。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
行业景气度与市场表现背道而驰，这在生猪养殖行业也不算新鲜事，毕竟股价反应的是未来一年甚至几年的预期。
而我们也能够发现，2024年下半年起，生猪价格再度回落，能繁母猪存栏量也在触底回升，不免令市场担忧起2025年的生猪行情。
农村农业部就曾在11月末发出预警，预计2025年春节后，生猪养殖将大概率出现微利，甚至重回亏损。
（来源：农村农业部）
影响猪企利润的也不只是猪价，例如成本控制也是关键因子，而这也是牧原股份作为龙头的核心竞争力所在。
在年内玉米、豆粕等饲料成本持续走低的行情下，牧原股份进一步压低成本。据2024年11月最新披露的数据，生猪养殖完全成本约为13.1元/kg，较2023年的15元也有超10%的改善。
（来源：Choice终端）
这个水平在一众上市猪企中仍处于领先地位。
（来源：华创证券）
在最新的调研中，牧原股份还披露了2025年12元/kg的阶段性成本目标。
此外，2024年末牧原股份拥有351.20万头的能繁母猪存栏，较2023年末增长近40万头，在此轮产能去化过程中反而实现了逆势扩产。
相应的，2024年7,160万头的生猪销量，较上年也有12.2%的增长。
（来源：牧原股份销售简报）
参照农业部披露的能繁母猪存栏数据，2024年末，牧原股份能繁母猪的市场份额约为8.6%，较2023年末的7.6%也有明显提升，龙头地位愈发稳固。
金龙鱼：四成市占率难掩行业痛点
总市值排在第二的是1,768亿的金龙鱼（300999.SZ），风云君对它的印象更多是一家食品企业。
不过具体来看，金龙鱼做的事情是将大豆、小麦、水稻等初级产品加工为食用油、大米、面粉等终端产品，并将豆粕、麦麸、米糠等加工为饲料原料，严格来说属于农产品加工行业。
金龙鱼的主要产品分为厨房食品和饲料原料两类，前者正是指各类米、面、油，是主要的收入来源。
（来源：市值风云APP）
2024年内，金龙鱼股价下跌2.0%，走势基本与农产品加工指数一致，且整体表现要略强。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
在业绩方面，金龙鱼的表现并不尽如人意，2024年前三季度净利润14.31亿，同比下滑32.8%，自2020年以来已连续四年未见增长。
（来源：市值风云APP）
一方面原因在于，金龙鱼收入端的增长也趋于停滞，2024年前三季度同比下滑6.9%。
（来源：市值风云APP）
以最大的品类——食用油来说，金龙鱼在实现4成市占率的绝对领先地位后，继续向上渗透的空间已是十分有限，甚至市场份额还有被同行蚕食的趋势。
似乎比起外资背景的金龙鱼，近年来国人对中粮福临门、鲁花等国产产品要更加青睐。
另一方面原因，则是这类农产品加工业的商业模式痛点。由于加工过程中几乎没有技术门槛，行业毛利率本就很薄，往往是个位数。
且由于上游是市场化定价的各类大宗农作物，下游米面油则均为受国家强监管的品类，夹在中间的企业几乎没有议价能力。
强如市占率4成的金龙鱼也不例外，2020年以来毛利率持续走低，至2024年前三季度仅剩下4.9%的水平。虽说能够靠着各类套期工具在投资收益中找补回来一部分，但仍难掩利润下滑的颓势。
温氏股份：处处被压一头
养猪业的龙二温氏股份（300498.SZ）以1,099的市值排在行业第三，也是农林牧渔行业内最后一家千亿级公司。
可见虽说关系国计民生的基石行业，却并不是很受市场待见。行业的强周期性或许是原因之一，这也导致了三家农业龙头公司的吾股排名都在2,000名开外。
（来源：市值风云APP）
2024年，温氏股份的业绩同样实现了大幅扭亏。据业绩预告显示，全年归母净利润为90亿至95亿，营业收入也将首次突破千亿。
（来源：温氏股份2024年度业绩预告）
实际上，牧原股份有的逻辑温氏股份都有，但几乎都是弱化版的。
例如截至2024年10月末，温氏股份能繁母猪存栏量约168万头，较2023年末的155万头亦有增加，但产能扩张规模较牧原差了很多。全年生猪销量3,018万头，也有近400万头、14.9%的增长。
（来源：温氏股份销售简报）
养殖成本方面，温氏股份排在行业第二，仍次于牧原股份。
（来源：华创证券）
业务结构方面，温氏股份也并非是单纯的生猪养殖标的，有超过三成的收入来自肉鸡养殖产业链。
（来源：市值风云APP）
相比养猪，年内养鸡的行情就没那么好了，温氏股份的肉鸡销售收入甚至还出现了同比下滑。
（来源：温氏股份销售简报）
这或许是投资者不买账的原因，年内温氏股份股价累计下跌16.6%，是十家公司中唯一跑输农林牧渔指数的。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
海大集团：出海造就独立行情
饲料龙头海大集团（002311.SZ）股价全年上涨10.4%，分别跑赢农林牧渔指数、饲料指数22.0pct、17.5pct，是今天第一家逆势上涨的公司。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
这家公司同样公布了2024年的业绩预告，全年实现净利润42.5亿至48亿，同比增幅在55.0%至75.1%，业绩表现也能够撑得起股价涨幅。
（来源：海大集团2024年度业绩预告）
海大集团主营饲料产品，具体包括禽畜饲料和水产饲料两类。
实际上，2024年饲料行业的景气度并不算高，大宗淡水养殖品种已经历较长的亏损周期，产能有不同程度地去化。前文提到的生猪养殖也存在同样问题，进而导致国内饲料需求不足、竞争加剧。
贵为龙头的海大集团，2024年前三季度营业收入也出现下滑。
（来源：市值风云APP）
那么利润端的增长从何而来呢？
一方面是来自海大集团自有的一小块生猪养殖业务，收入占比约16%，猪价回升的行情下自然也是受益方。
（来源：市值风云APP）
2024年上半年，这块业务毛利率为16.89%，较上年同期有约10pct的上行，半年度毛利增量有近9亿的规模。
另一方面则来自海大集团的海外业务。
海大集团的出海策略是以点带面，当前已在越南、埃及、厄瓜多尔三国建立了业务布局，并以此作为桥头堡，向东南亚、北非、南美周边国家拓展。
2024年上半年，海大集团海外地区实现销量超100万吨，同比增速超30%，对应境外收入74.12亿元，同比增长超60%。
且境外产品销售的毛利率普遍高于境内，同样能贡献不俗的利润增量。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
出海实现新突破，这或许是股价跑赢行业的原因所在。
新希望：连亏三年，盈利有望？
排在第五位的是另一家饲料龙头新希望（000876.SZ），也是前五大公司中第四家养猪产业链成员。
年内新希望股价下跌3.6%，虽不比海大集团那样强势，但也跑赢了行业指数。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
业绩方面，新希望2024年前三季度实现营业收入772.09亿，同比下滑27.7%，1.53亿的净利润倒是同比增长104%。不过在微利情况下，这个增速并没有太大意义。
在扣非口径下，2024年前三季度的净利润也有0.38亿，年内有望结束此前连续三年的亏损。
（来源：市值风云APP）
至于2023年扣非前后净利润的巨大差异，这主要归因于新希望的业务聚焦调整，年内先后处置了旗下禽类养殖、食品加工产业，在账上产生了大额的投资收益。
调整过后，2024年上半年，“饲料+养猪”的业务结构就变得十分清晰了。
（来源：市值风云APP）
先看饲料业务，品类上与海大集团大致相似，同样覆盖了禽料、猪料、水产料与反刍料等几乎所有料种。
且在出海层面，新希望的布局也更早，2024年上半年100.06亿的外销收入仍高于海大集团的74亿，但同比增速只有5.4%，缺少边际改善。
国内饲料业务面对的则是前文提到的需求承压，这也对应了总营收的下滑。
至于养猪业务，新希望的竞争力也是较为薄弱。有别于逆势强势扩张的牧原和温氏，2024年内新希望生猪销量下滑明显，对应销售收入也未见增长。
（来源：新希望销售简报）
至于养猪成本，新希望也只能在一众上市猪企中排在中下游位置。
（来源：华创证券）
受此拖累，2024年上半年，养猪业务的毛利率仅有-4.05%，反弹行情下仍未实现盈利，但较上年同期的-11.55%改善不少，利润端扭亏的动力大致也来源于此。
乖宝宠物：领跑国产宠粮品牌化赛道
说实话，市值排在第六位的农业公司——乖宝宠物（301498.SZ）着实令风云君有些惊讶，宠物食品赛道竟已跑出300亿市值级别的公司了？
更令人惊讶的在于，宠物食品指数在农林牧渔行业中“出淤泥而不染”，全年实现了超50%的上涨，乖宝宠物作为龙头，总涨幅更是高达98.2%。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
这个行业，风云君不久前在2024年三季报解读系列中也曾分析过。
（来源：市值风云APP）
根据《2025年中国宠物行业白皮书》中的数据，2024年中国宠物消费市场规模为3002亿元，同比增长约7.5%，且预计至2027年有望突破4,000亿，宠物食品确实称得上黄金赛道。
而当前乖宝宠物，以及中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）等国内同行在多年代工经验的基础上，也陆续推出自有品牌，且均进入变现阶段，推动了宠物食品行业的国产化进程。
这些国产品牌中，乖宝宠物的布局无疑是走在前面的。
自2021年起，旗下“麦富迪”品牌便超过法国品牌“皇家”，牢牢占据这线上销售第一的位置。
而在2024年，另一大品牌“弗列加特”线上销售额同比增长129.1%，也杀入到前十大品牌行列。
麦富迪成立于2013，涵盖主粮、湿粮、零食、保健品在内的全系产品。 弗列加特成立于2019年，主攻高端肉食猫粮，以“鲜肉替代肉粉”的创新喂养观念为核心。
此外，乖宝宠物在主粮和零食赛道布局均衡，也是其优势之一。
（来源：市值风云APP）
2024年前三季度内，乖宝宠物营业收入、归母净利润分别为36.7亿、4.7亿，同比增幅分别为18.0%、49.6%。
尤其是利润端，有望在此前3年4倍的基础上继续高增。
（来源：市值风云APP）
目前乖宝宠物的吾股排名也来到307位，已经在优质公司的范畴中了。
（来源：市值风云APP）
正邦科技：劫后余生
同为生猪养殖企业，市值排名第七的正邦科技（002157.SZ）全年录得涨幅9.0%，走势反而明显强于牧原、温氏两大龙头。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
毕竟是刚刚成功完成了资产重整，存在着困境反转的逻辑。
在上轮超级猪周期过后，激进扩展的正邦科技遭遇了大幅亏损、资金短缺，最终酿成债务违约，并在2022年10月申请破产重整。
（来源：市值风云APP）
最终同处南昌市的双胞胎集团接手了风云飘摇中的正邦科技，成为新的控股股东。
这家双胞胎集团也不简单，同时经营饲料和养猪两块业务。据官网披露，2024年生猪出栏1770万头，位居牧原、温氏之后排在全国第三，猪饲料对外销量更是高居全球第一。
这样的业务结构与正邦科技基本一致，两者的高度协同对于新正邦也是好消息。
（来源：市值风云APP）
据业绩预告，2024年，正邦科技已实现净利润2亿至2.6亿，虽说扣除重整收益等因素后仍然亏损，但同比减亏幅度也在90%以上。
（来源：正邦科技2024年年度业绩预告）
经营数据方面，2024年，正邦科技415万头的销量较上年下滑明显，但在四季度167万头的销量，同比增幅在20%以上，公司经营也有重回正轨的迹象。
（来源：正邦科技销售简报）
根据重整计划公告，双胞胎集团计划在重整完成3年内，将正邦科技的生猪上市规模提升至1,200万头。
此外双胞胎集团还计划在重整完成4年内，将自有养殖、饲料业务置入上市公司，实现整体上市。
北大荒：又躺着赚了一年
北大荒（600598.SH）同样也走出了独立行情，全年股价涨幅高达27.5%，遥遥领先行业指数。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
实际上，说北大荒是农业公司有些牵强，毕竟土地承包业务贡献了6成收入，以及几乎全部的毛利润。
第二大业务农用物资销售的毛利率仅有0.1%。
（来源：市值风云APP）
土地承包业务，说白了就是收租，先通过承包方式取得国有耕地的承包经营权，再将土地发包给家庭农场等经营主体，收取土地承包费。
北大荒实控人为农业农村部，且地处世界三大黑土带之一的三江平原，土地资源丰富，是我国粮食主产区之一，这块业务几乎等同于躺着挣钱。
因此在公司基本面层面，北大荒是相当稳定的。
目前公司账上现金超过50亿，占总资产的半数以上，且还没有有息负债，吾股排名高居131位，高于前七家公司中的任何一家。
（来源：市值风云APP）
唯一值得诟病的地方在于成长性，毕竟土地资源终究有限，而此前搞出的粮食收购加工、化肥生产经销、房地产开发等业务一个也不挣钱。
2024年前三季度，营收、利润两端个位数的增长也是佐证。
（来源：市值风云APP）
这类公司的亮点自然在于分红，自2018年来，北大荒的分红率均超过70%，分红金额也在逐年提升。
这或许是在价值风格突出的2024年内，北大荒受到市场青睐的原因。
（来源：市值风云APP）
海南橡胶：连亏12年，战略意义更重
排在第9位的是海南橡胶（601118.SH），这家公司曾因财务造假被风云君锤过。
（来源：市值风云APP）
不过2024年内，其股价却也有28.2%的涨幅，同样独立于行业指数。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
海南橡胶的业务主要涉及天然橡胶种植、加工、贸易以及橡胶木加工，以销售天然橡胶的初加工产品为主要收入来源。
2024年下半年起，橡胶价格有明显上行，海南橡胶自然也是受益者，这应该也是股价上涨的原因。
（来源：Choice终端）
2024年前三季度，海南橡胶实现营业收入329.02亿，同比增长32.5%，扣非净利润-4.93亿，同比减亏27.8%，或许仍难以摆脱自2013年以来，扣非口径下连续12年亏损的命运。
（来源：市值风云APP）
而这些年间海南橡胶之所以还未退市，基本是靠政府补贴以及保险赔偿。
毕竟天然橡胶是我国高度依赖进口的重要资源，海南橡胶则是唯一一家天然橡胶全产业链上市公司。能够留在股市中，战略价值远大于投资价值。
中粮糖业：央企第一股息率
最后一家是中粮糖业（600737.SH），全年股价录得35.8%的涨幅，在十家公司中仅次于乖宝宠物。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
这也是年内风云君曾研究过的标的，拥有国内外制糖、进口炼糖以及销售一体的产业链，是国内食糖生产和流通的总龙头。
（来源：市值风云APP）
前三季度内，中粮糖业实现营业收入、归母净利润分别为227.1亿、11.6亿，分别同比下滑4.9%、19.3%，乍一看并不算亮眼。
但也要考虑到2023年存在接近3倍增长的高基数，且2024年前三季度的净利润水平，已是高于2023年前任何一个年度的全年水平。
（来源：市值风云APP）
业绩变动自然与白糖价格息息相关，在经历了2023年的上行周期后，2024年的糖价已回落至上涨前的水平。
（来源：Choice终端）
期间中粮糖业的产能也有扩张，2024年5月拥有35万吨炼糖产能的漳州糖业正式投产，在2023年末约200万吨的基础上有超10%的增幅。
当前中粮糖业的吾股排名高达129位，以两名的微弱优势超过北大荒，成为十家公司中的No.1。
（来源：市值风云APP）
细看下来，中粮糖业与北大荒两家公司其实很像，均为央企，公司质地不错，且都是全国范围内单类农产品供应的主力，年内股价也都录得较高的涨幅。
再加上坐拥天然橡胶这类战略资源、股价同样大涨的海南橡胶，似乎可以说粮食供应安全也是年内农林牧渔行业的一条主线。
此外，中粮糖业的红利属性也是较为突出。凭借着2024年的一波中期分红，在在央企市值管理期间，中粮糖业以8.43%的股息率冠绝各大央企，出了一把风头。
（来源：市值风云APP）
结合前文的分析，我们都知道年内的高股息是难以持续的。不过近些年，中粮糖业正在变得越来越大方，分红率在持续提升，这对于市场来讲是个积极信号。
（来源：市值风云APP）
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