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「核心提示」
前有奈雪的茶港股上市后股价腰斩，后有古茗、沪上阿姨追赶IPO。抢先递交招股书，能让茶百道“上岸”吗？

作者 | 叶丹璇

编辑 | 邢昀

虽然“新茶饮第一股”奈雪的茶上市即巅峰，两年内市值蒸发近230亿元人民币，但这并不影响其他玩家们追求“第二股”的热情。

近一个月以来，市场上已陆续传出多家新茶饮品牌寻求上市的消息。除了早前在深交所无功而返的蜜雪冰城，茶百道、古茗茶饮、沪上阿姨、霸王茶姬、新时沏等纷纷将目光投向港股或美股市场。

8月15日，茶百道向港交所递交招股书，在IPO的道路上抢先起跑。2008年在四川成都诞生的茶百道，依靠着加盟商的力量，目前在全国开出7117家门店。

在格外卷的茶饮市场里，一边是喜茶、奈雪等高端品牌放开加盟，大步拓店，价格战汹涌，另一边是中端茶饮品牌集中寻求IPO，对于茶百道而言，这一步抢占先机还远远算不上是“上岸”。

1、一年卖出8亿杯，争做中端茶饮第一股

茶百道谋求上市并不令人意外。

业内人士透露，受内外部环境影响，茶饮赛道对于上市这件事已经蠢蠢欲动了很久，各家都在闷声做准备。一个更明显的信号是，今年5月，茶百道获得9.5亿元人民币的融资，由兰馨亚洲领投，多家知名投资机构跟投。

新茶饮在B端和C端都卷得火热，从降价打到加盟，唯独在一级市场温度并不热烈。红餐大数据显示，2022年茶饮品类披露的融资事件只有26起。而茶百道的这笔融资，是2023年新茶饮赛道的第一笔大额融资。

逐渐冷却的市场情绪也加速了新茶饮品牌对于IPO速度的焦虑。首轮融资消息流出后，外界对于茶百道上市的传言就不绝于耳，而茶百道对外界统一回复不予置评。

两个多月后，茶百道招股书浮出水面。招股书显示，在冲刺IPO前，茶百道密集的完成了两轮融资。除了5月底对外披露的首轮融资，在6月19日，中金同富也投了2000万元。以持股比例推算，Pre-IPO阶段茶百道的估值超过175亿元。

茶百道在2020年至2022年间，营收不断攀升，从10.80亿元一路攀升到42.32亿元，净利润也翻了3倍，达到9.65亿元。

2022年，茶百道共卖出7.94亿杯，平均每单价格为28.6元，对比净利润来看，每卖出一杯奶茶相当于净赚1.2元。

2023年一季度，茶百道营收为12.46亿元，同比增长53.0%，净利润为2.85亿元，同比增加50.7%。

茶百道率先交出的成绩不俗，从2020年起到2023年一季度，茶百道的净利润率均高于20%。尽管2020年、2021年，蜜雪冰城的净利润均遥遥领先于茶百道，但从招股书披露的净利润率来看，2019年、2020年与2021年，蜜雪冰城净利润率分别为17.2%、13.5%与18.5%，不敌茶百道。

有趣的是，同样都是依靠加盟模式扩张，蜜雪冰城对加盟商是自产自销，这样可以把价格压到足够低，茶百道则是从上游供应商进货再卖给加盟商，赚中间溢价。

招股书中另一个值得注意的亮点是，茶百道对于外卖渠道的重视，以及外卖对其营收带来的贡献。数据显示，2020年至2023年Q1，茶百道外卖渠道的订单占比从47.6%上升至58%，超过总单量的一半。

在疫情绵延的三年里，过去倚重线下门店的茶饮品牌营收均受不同程度的影响，对外卖的持续重视和深耕给茶百道带来了机会，门店营业额达到百亿规模。2023年3月，茶百道已有97.5%的门店通过第三方线上配送平台履行线上订单。

然而，“中端茶饮第一股”并没有那么好当，茶百道的傲人业绩背后也有压力和焦虑。招股书显示，2022年，茶百道营收增速仅为16.12%，与2021年的237.40%增速相比，堪称戛然减速。

而净利润同样面临增速放缓的问题，2020-2022年，茶百道分别实现净利润2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元，其中，2021年的净利润增速高达227.31%，2022年增速则仅为23.88%。

2、加盟商快不够用了？

今年以来，“万店”成为饮品行业的热词，再次登上风口浪尖。新茶饮隔壁的咖啡赛道也卷得火热，6月份瑞幸达成万店规模，又将行业情绪推上了一个高峰。

事实上，对于餐饮行业而言，万店并不是一个轻易达成的目标。据《中国餐饮发展报告2023》，截至2023年6月，我国餐饮行业的万店连锁品牌共有5家，分别是蜜雪冰城、华莱士、绝味鸭脖、正新鸡排、瑞幸咖啡。

当饮品行业的茶、咖赛道分别出现了一个万店巨头时，受困于现有规模的竞争者品牌便急切地想要对标巨头，同时扩张市场规模。

对于新茶饮赛道而言，今年的首要关键词就是“扩张”。今年上半年，喜茶、乐乐茶、奈雪的茶相继松口，放开加盟资质，想要借加盟商来深探广大的低线城市腹地，剑指存量市场。但高端品牌的局限性也非常明显，限于门店品质、规模和加盟商资质的高门槛，在加盟门店的数量上无法与中端品牌相抗衡。

中端茶饮品牌也在扩张开店一事上不断提速。今年4月，沪上阿姨在全国合作伙伴大会上透露，“2023年，沪上阿姨计划新增门店3000家；年底营业门店数预计将会突破8000家，签约门店超过1万家。”而早在2月份，古茗也在公布2023年战略目标时宣布，本年度计划总门店数突破1万家。

2018年放开全国加盟的茶百道，从2020年拓店提速。门店数量从2020年1月1日的531家扩张到2023年3月底的6597家，招股书显示，到2023年8月，茶百道共有7117家店，其中99%为加盟店。

尽管开店扩张，跑马圈地成为行业常态，加盟商作为品牌的“摇钱树”，却渐渐不够用了。

一名南方省份的茶百道加盟商向《豹变》透露，自己从事现制茶饮行业已经七年，目前市面上的连锁茶饮品牌大多数在靠加盟商养活，部分加盟商在2021年前后抛售套现，而现在不少加盟商都被套牢了。该名加盟商的店面位于城市步行街商圈，他坦言，一条街上总共有6个连锁奶茶品牌，最夸张的时候，街头和街尾有同一品牌的两家不同加盟商的门店。

换言之，在品牌的拓店战争日益白热化背后，新茶饮之于加盟商的黄金时代早已过去。

加盟商的困境也直接体现在了招股书上。以茶百道为例，闭店数量正在不断递增，而新开门店数量的增长却在放缓。

2020年-2022年，茶百道关闭门店分别为3家、13家、76家，而仅是今年Q1，茶百道关闭门店的数量就已经超过了去年全年的一半。同时，新开门店数量也从2021年的2843家下降至2022年的1358家，缩水近50%。今年Q1的开店数量也同比下降了11%。

招股书中，茶百道反复将加盟商列入经营风险因素中：“加盟店的业绩对我们的经营业绩产生重大影响，我们无法控制门店的运营或维持我们与加盟商的现有关系”“我们未来的增长取决于引入新加盟商，可能因为多种原因而无法维持过往的扩张速度。”

古茗也在加盟商问题上有所动作。2022年，古茗宣布加盟商可以推迟缴纳加盟费用，同时，为了挽留加盟商，纾解加盟商经营压力，还提出“正常经营情况下，加盟商一年内闭店，古茗退还全部加盟合作费。”

加盟商之间已经近乎贴身缠斗，品牌们跟加盟商之间的博弈也更多。

艾媒咨询数据显示，2022年上半年，每周消费新式茶饮的消费者占比达94.0%。这意味着新茶饮的市场教育早已完成，在C端想要挖掘更多的消费者变难了。

与此同时，今年以来，新茶饮过去以价格带划分的高中低端品牌壁垒正在逐步瓦解。从喜茶、奈雪放下身段争夺加盟商的那一刻起，新茶饮进入了“全加盟时代”。潜在的意向加盟商池子没有变大，岸上垂钓的新茶饮品牌却越来越多，加盟商也快要不够用了。

3、IPO不是答案

新茶饮赛道看似如火如荼，实则危机四伏，那么茶百道等中端品牌全都在卯着一股劲儿IPO赛跑也就不难理解了。

根据红餐大数据显示，我国茶饮市场规模从2019年的1063亿元，增长至2022年的1361亿元。预测2023年，我国茶饮市场规模有望超1500亿元。

从数据中不难看出，新茶饮赛道目前摸到天花板。业内人士对《豹变》表示，潜在的市场还是值得挖掘的，否则品牌不会一窝蜂地去做（拓店）这件事。

然而，2023年以来，行业逐渐形成的一个共识是：传统的竞争格局正在被打破，新茶饮赛道正在进入一种“无边界”的竞争格局。喜茶、奈雪等高线品牌下探价格，开放加盟的同时，以下沉市场著称的蜜雪冰城也在反攻一二线城市。

窄门餐眼小程序显示，蜜雪冰城2023年拓店数量最多的四个城市为上海、武汉、郑州和成都，分别为40家、30家28家和28家。与此同时北京、无锡、合肥、佛山、南昌和长沙，这些经济发达或省会城市也位列其门店拓店前十榜中。

新茶饮的内卷早已经不是新鲜事，但当扩张被反复重提，赤裸裸地奔万店目标而去时，钱是最大的难题。

扩张意味着拓店，而拓店背后，品牌原有的供应链体系必然承压。

以茶百道为例，公司不仅在招股书中表示募集资金的主要用途是强化供应链，也在融资后对外强调，资金将用于智能生产加工基地和供应链基地等上游建设，搭建完善数智化系统。这也是中端品牌共同薄弱的一环，对上游供应链掌握能力不足，依赖于外部供应商，是茶百道古茗们共同的功课。

无论是铺开店面规模还是背后的供应链建设，都需要真金白银的投入。而钱从哪里来，无非要靠品牌自身的造血能力，或者将目光转向资本市场。

融资数量减少，消费投资退潮，背后是一级市场对于新茶饮赛道的热情和关注正在冷却的现实。打通二级市场的路，这个时候变得十分重要，即便是在二级市场上重演一遍“前辈”奈雪的故事。尽管股价一直不乐观，一名接近奈雪的人士对《豹变》表示，在还在亏损的情况下，上市已经是当时最好的选择。

资金成为最重要的问题，以至于茶饮品牌的IPO之路突然变得拥挤。对于品牌而言，在上市一事上抢占了先机，就等于在后续的业务扩张竞争中掌握了主动权。新茶饮第二股，不仅仅是一个名头，也意味着实打实的时间窗口。

然而，新茶饮的功课不只在IPO上，上市后的功课才是一块硬骨头。