恒大出险后这些年，为了早日住上掏空六个口袋买下的房子，张蔷和她的邻居们一直四处奔走。她也早就将恒大的基本情况摸了个底朝天。7月17日晚间，当恒大负债超2.4万亿的消息出来后，张蔷已是见怪不怪了。

“之前就知道2万多亿了，负债又不是一天两天。”张蔷感叹。这些年，她也不知道自己有过多少次绝望时刻：她购买的房子一直无法正常交房。“项目前期卖的房款，放在监管账户，被挪走了10亿元，如果这笔钱用于盖房，说不定还有点交房的希望。”

随着时间的推移，张蔷已经接受现实，彻底沦为“恒大烂尾楼自救的冤种业主了”。

“我本来买的是精装修房。现在别说装修了，能交付就不错了。许家印和恒大为啥不能有担当点？”张蔷追问道，但她也明白，许家印和恒大担当不起来了。因为，从7月17日发布的年报来看，恒大的负债状况这些年有增无减。

两年亏损8120亿

恒大终于不藏着掖着了，7月17日晚，中国恒大披露了包括2021年年报、2022年半年报及2022年年报在内的三份财报。

财报中有两个数据令人咋舌：一个是2022年负债24374.1亿元，一个是2021年、2022年两年共亏损8120亿元。

负债2.4万亿，是个什么概念？贵州茅台2022年的净利润是627亿元，恒大的负债不仅是茅台干40年的净利润，也是腾讯、阿里、百度、小米、华为、茅台、比亚迪去年净利润之和的两倍。

而两年亏损8120亿元，意味着恒大在过去两年时间里，平均每天亏损11亿元。

可是，恒大已经出险好几年了，为何这两年还亏了这么多钱？这从恒大的年报中，可以窥知一二。

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年报显示，在营收方面，恒大2022年收入为2300.7亿元，毛利249.9亿元，毛利率为10.86%，经营性亏损433.9亿元，土地被收回有关的亏损、金融资产减值损失及其他非经营性亏损693.7亿元，所得税开支130.5亿元，净亏损合计1258.1亿元。

通俗来说就是：恒大很多金融资产减值了；恒大拿了土地，造不起房子，又被政府收回去了。比如2022年年底，武汉市江夏区自然资源和规划局就发布公告称，无偿收回恒大旗下公司武汉巴登城投资有限公司“恒大科技旅游城”项目11宗未使用土地国有建设用地使用权，注销相关地块国有土地使用权，涉及土地面积约为154.28万平米。

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▲（恒大在海南儋州的海花岛项目。图源/视觉中国）

并且，恒大的多元化业务，比如恒大汽车、恒大粮油、恒大足球、恒大健康等，也都不赚钱。以恒大汽车为例，最新披露的公告显示，截至2023年，恒驰5仅交付1000辆。在此之前，恒大汽车表示有290亿元的资金缺口。

对于恒大两年亏损8120亿元的原因，协纵管理集团联合创始人黄立冲向「市界」总结道，主要由于其资产贬值和债务偿还压力所致。具体来说，恒大的资产包括了房地产项目、土地储备、股权投资等，由于市场环境的变化和恒大自身的财务状况，这些资产的价值已经大幅下滑。“地产公司的资产一旦被拍卖，回收价格只有原评估值的30%-60%。”

草蛇灰线，伏脉千里。「市界」梳理发现，从2021年5月起，恒大地产旗下多个楼盘启动大幅度打折促销活动。而在2023年6月19日，恒大地产旗下子公司恒大鑫源（昆明）置业持有的云南华侨城置业50%的股权，起拍价已经低于评估价了。

“恒大需要偿还的债务也在不断增加，利息不断积累，这也是造成其巨大亏损的原因。”黄立冲补充道。

截至2022年12月31日，恒大负债总额24374.1亿元，剔除合约负债7210.2亿元后为17163.9亿元，其中：借款6123.9亿元、应付贸易账款及其他应付款项10022.6亿元（含应付工程材料款5961.6亿元）、其他负债1017.4亿元。

这些钱到底怎么还？

当恒大总负债2.4万亿的新闻铺天盖地时，大家更想知道，“这些钱，恒大到底怎么还？”

对恒大的债权人李芦来说，恒大能够还钱是极其艰难的一件事。李芦是在几年前买了恒大的理财，被套进去的资金有50万元。最开始，她也像其他债权人一样，天天奔走在讨钱的道路上。

最开始，恒大的确是说按月支付一部分。但后来，随着公司基本面的恶化，李芦收不到恒大兑付的钱了。无奈之下，当她听说恒大内部员工可以兑换，代价是5折之时，她也就跟着亲戚一起，以恒大内部员工的身份兑换了，但拿回的不是五折，而是更低的折扣。

只拿到10万元的残酷现实，曾经令李芦一度愤愤不平，但看到恒大背负2.4万亿的最新负债，李芦还是庆幸自己拿回了一部分钱。从这个角度来看，“有总比没有好。”李芦告诉「市界」。但大多数债权人就没那么幸运了。无法拿到钱的他们，向恒大采取了法律手段。

这部分人并不在少数。有一个段子广为流传：有企业本来是恒大排在二十名以外的供应商，他觉得自己打官司肯定没戏，也要不回钱来，就没参与诉讼；结果后面保交楼，前面十几个有诉讼的供应商，都不再与恒大业务往来，他因为没诉讼，已经成功进入前十大供应商之列。

截至2023年3月22日，恒大未决诉讼案件涉及的标的金额达3313亿元，未决仲裁案件涉及的标的金额达322亿元。

对于恒大“钱到底怎么还”这件事，黄立冲认为，其可通过出售资产、筹集资金等方式还债。实际上，从年报中可以看到，恒大手上的资产总值有1.84万亿元，其中包括土地储备、在建项目、已完成的房地产项目。开发中的物业为主要项目，金额高达1.14万亿；土地储备则有2.1万亿平方米。

“我在的时候，公司表示一些资产还是优质的，那时候主要说的是深圳的旧改项目。”恒大一名前员工告诉「市界」。截至2022年12月31日，恒大参与旧改项目79个，其中大湾区55个（深圳34个），其他城市的公司24个。

“如果地方政府和配套公司的资金能投入到位的话，深圳旧改项目还可以。毕竟大深圳还是有钱的，但如果不是深圳的旧改，那旧改项目比其他商品房项目更糟糕。”黄立冲告诉「市界」。

在恒大如今的糟糕状况面前，许家印倒是没有像新力集团的董事长张园林一样不见人影。今年以来，许家印已经在公开场合露面过两次。一次是今年4月19日，在2023中甲联赛即将揭幕之际，许家印召开恒大足球管理会议，首次对俱乐部提出了“狼性十足、协同拼搏、坚韧不拔、锤炼精英”的新广州队精神。

一次是7月4日，许家印主持召开恒大足球俱乐部管理会议，会上明确提出了俱乐部今明两年的目标、夏窗引援和球员转会的原则。从这一次流露出的照片来看，西装革履、一头浓密黑发的许家印，看起来并没有像孙宏斌一样急白了头。有网友据此调侃说，“欠这么多钱，许老板一点都不慌啊！”

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▲（2023年7月4日，许家印主持召开恒大足球俱乐部管理会议。图源/俱乐部官网）

作为恒大的控股股东，许家印的财富和声誉都与恒大紧密相连。“但恒大好坏都这样了，只要不存在商业欺诈和违法经营，债权人和银行也就不能把恒大实际控制人怎么样，现在最慌的是债权人和银行。”IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉「市界」。

恒大员工的日子，就没那么好过了。“我认识的人基本都离职走光了。”前述恒大前员工告诉「市界」。这从恒大最新年报中可以佐证。截至2022年12月31日，恒大共有员工102910人（包括恒大汽车员工4506人及恒大物业员工72076人），房地产开发建设系统员工数量较2021年底减少36.9%。

留下员工的日子也不大好过。因为，恒大2022年总雇员成本（包括董事酬金）从2021年度的140.7亿元下降至46.3亿元。

恒大还能不能翻盘？

“许家印这个人的厉害之处，在于洞悉人性。” 战略咨询专家王志纲曾指出。

也或许因此，许家印曾主导了很多市场难以理解的戏剧性故事，比如去香港陪富豪打了几次牌就拿到5亿美元的救命钱；比如回A终止后，说服多数战略投资者依然跟他同乘一条船。但时至今日，许家印和他的恒大能不能翻盘？

从表面来看，除了恒大还有一些优质资产外，它今年也有一些销售额。2023年1-5月，中国恒大实现合约销售金额337.67亿元，与2022年全年317亿元的合约销售额相比，有了明显起色。不过，另一名恒大前员工告诉「市界」，恒大的这些销售数据是有水分的，一部分是保全资产签的流水合同。

从恒大的各种动作来看，复牌是它梦寐以求的事。自2022年3月21至今，恒大股票在港交所已经停牌一年多了。关于恒大是否达到复牌的条件，这需要根据证券市场的规定和恒大的具体情况来判断。

“一般来说，如果恒大能够提供足够的信息披露，证明其有能力偿还债务，并且能够维持正常的经营，那么就有可能达到复牌的条件。前提是，这需要恒大能够解决其当前的财务问题。”黄立冲告诉「市界」。

但留给许家印的时间不多了。按照港交所2018年修订的规则，对于连续停牌18个月的证券，港交所可以对其进行摘牌。距离港交所18个月的大限，恒大仅剩下2个月的时间。

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▲（2015年11月6日，北京，恒大淘宝正式挂牌新三板上市。图源/视觉中国）

尽管恒大补发的三份延期的财报，看起来有点不忍直视，但这还是被外界视为恒大自救的信号。“其实我觉得无论数据如何，财报能发也算是进了一步，不管怎么说对复牌也能起到积极作用，可能也有利于境外重组的落地。”一名接近恒大的人士告诉「市界」。

今年3月，经过一年多的博弈，恒大境外债务的重组取得了进展：恒大将境外重组的债务分为A组与C组，前者包括恒大发行的境外票据、债券和所借贷款，后者包括恒大境外金融负债（包括担保和认沽期权）。

如今，在债务重组方面，据最新披露，中国恒大即将于7月24日至25日举行多项重组债务持有人会议，境外债务重组或将迎来一个明确结果。

然而，黄立冲对恒大的前景持谨慎态度，“从经验来说，恒大必然最终是清盘结局，只不过目前在各种博弈下，只能保持僵持状态。由于当前的市场环境和恒大的财务状况，恒大资产的变现可能会面临很大的困难。恒大还会继续亏损。”

柏文喜向「市界」补充道，恒大目前已经失去持续经营能力，恒大手中2.1亿平米土储和在建项目，更多形成的是负债，需要更多的持续投入，而不是马上可以带来现金流的有效资产，很显然靠恒大自身已经不能自救。

那债权人又将何去何从？“对于债权人和银行来说，他们的主要关注点是能否收回他们的债权。如果恒大无法偿还债务，那么他们可能会面临损失。”黄立冲告诉「市界」。

执着的许家印，曾多次说不能贱卖资产。据说，正因为此，他错过了很多断臂求生的机会。他曾这样回忆2008年金融危机时渡过的难关，“当时很多人觉得恒大过不去这一关，他们不了解恒大。我随便卖几个项目不就回来了？但我没有这样做。为什么？我心里对局势是有底的，我们还没到卖项目的地步。”

但如今，站在平淡的房地产收并购市场，许家印哪怕想卖资产，也恐怕难卖出去了。这一次，他还能心不慌吗？

（文中张蔷、李芦为化名。）

作者 | 陶 婷
编辑 | 孙春芳

运营 | 刘 珊