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“五穷六绝七翻身”，五穷六绝基本应验，7月，A股会不会让大家翻身呢？

“五穷”之后，我们曾撰文（《6月，重大转机！》）指出，6月或迎来重大转机，主要包括三个方面：

转机之一，趋势自发的纠偏力量。在一个中长期看多向上的周期中，短期回调越多，修复向上的弹力就越大。精确的反转时点虽然无法预测，但每多下跌一个点，就会多积蓄一点反弹向上的力量。

转机之二，经济内生动力边际走强。内需是今年经济复苏的胜负手，内需的背后是就业。今年以来，城镇调查失业率持续向好，5月已降至5.2%，其中，25-59岁失业率更是降至4.1%，为2018年以来最低点。就业数据向好，助力居民部门资产负债表修复，积蓄经济内生动力。叠加新一轮刺激政策出台，有望对市场情绪形成支撑。

转机之三，短期不确定性靴子落地。5月下旬，美债上限问题靴子落地，6月中旬，美联储议息会议靴子落地；人民币汇率也将大概率企稳，诸多不确定性相继落地，市场风险偏好有望触底回升。

事后来看，6月16日之前，在新一轮稳增长政策陆续出台的催化下，A股的确迎来了转机，上证指数从最低3180点一度上涨至3276点。但16日之后，市场出现一轮急跌行情，把之前的涨幅全部抹平，且创下月内新低。

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6月16日前后，究竟发生了什么呢？

一是政策刺激预期落空，遭受预期反噬。6月16日，国务院常务会议研究了“推动经济持续回升向好的一批政策措施”，与此前市场预期的立即推出一揽子政策有出入，导致市场对稳增长的力度出现分歧。经过周末两天发酵，19日开盘，A股开始下跌。20日，5年期LPR下调10个BP，低于市场预期的15个BP，在市场看来，政策对于刺激楼市回暖的决心似乎也不够强烈，股市继续下跌。

6月初，随着新一轮降息周期的开始，市场对一揽子稳增长政策充满了期待，拉动了一波上涨行情。但当市场意识到政策基调大概率仍是“托而不举”时，情绪逆转，怎么涨上去的也就怎么跌了回来。

二是外围利空因素发酵。端午节期间，如美联储加息预期升温，鲍威尔及其他联储官员的密集表态，成功逆转了市场关于下半年美联储不再加息的预期，仍需加息2次开始成为主流判断。同时，英国、挪威、瑞士等国央行继续加息，反映了欧洲通胀的高粘性，也向市场发出警示：通胀没那么好对付。

受此影响，端午节期间全球股市大跌，商品和黄金也受到波及，人民币汇率再次下行，突破7.2的关口。节后第一个交易日，A股继续下跌，一度跌穿6月以来上涨行情的起点。

之后，关于国内稳增长政策预期出现反复，市场中开始出现小作文暗示大级别楼市刺激政策出台，受此影响，股市企稳反弹，但只是不再下跌，却并未走出趋势性行情。

展望7月，A股行情会如何演绎呢？

取决于当前市场的主要矛盾即国内经济复苏问题的演化路径，主要对应着两条解决路径：

一是继续保持定力，托而不举，以时间换空间。政策仍会出台，但政策力度仅限于托底，为经济内生动力修复争取更多时间。当前，经济内生动力修复主要集中于居民消费和企业投资两个领域。

就居民消费而言，疫情之后，居民部门率先考虑修复受损的资产负债表，推迟消费支出，表现为除服务性消费恢复性增长外，商品性消费普遍不及预期。好在城镇调查失业率处于5.2%的较低位置，工资收入保持韧性，助力居民部门资产负债表修复。随着资产负债表的修复，居民消费有望触底回升，成为拉动经济复苏的核心力量。

就企业投资而言，受制于需求不振，仍处于降价去库存阶段，工业品出厂价格指数PPI已连续8个月负增长。受此影响，工业企业利润持续负增长，2023年1-5月同比下滑18.8%。利润下滑，投资意愿自然不高。但随着消费的逐步复苏，以及库存的持续去化，PPI降幅有望逐步收窄并回正，届时将带动企业投资回升。基于历史库存周期推断，拐点有望于2023年下半年出现。

二是出台强刺激政策，驱动经济增速短期内V型反转。直接出大招，比如，居民部门发钱促消费、楼市大幅放松或全面取消各类限制政策、中央政府加杠杆缓解地方财政压力等等，针对市场的忧虑点各个击破，有效提振各方信心。但出大招是有后遗症的，容易衍生产能过剩、债务堆积、资产泡沫、通货膨胀等问题，需慎之又慎。

一般而言，大招通常用来解决危机。当前，经济并未呈现出危机模式迹象，出大招的概率并不高。

综合来看，7月大概率不会迎来强刺激和V型反转，政策托而不举，等待经济内生动力修复。就资本市场演绎来看，政策托底经济，指数下跌有底，政策托而不举，指数上行乏力。这个意义上，7月的A股，向下跌不动了，向上也很难期待大级别指数级行情，大概率仍会在当前的区间内波动。

指数保持稳定，结构性行情仍有机会。

就7月可能的催化来看，（1）暑期消费高峰，或驱动大消费板块走出一波行情；（2）全国极端高温天气持续，电力和消暑相关板块可能迎来主题性投资机会；（3）半年报陆续披露，上半年业绩反转的板块有望走强，如家电家具、保险、中医&药店、餐饮、出行链、化妆品等，均值得期待。

此外，中特估、数字经济等市场中长期主线板块，若短期出现明显回调，也是布局的好时机。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言