文｜彭孝秋

昨日晚间，极兔正式向港交所递交招股书，拟赴港上市。联席保荐人为摩根士丹利、中金、美银。

有意思的是，昨天中午彭博才爆料称极兔将在未来几天内上市，晚上就出结果了。这属于典型的上市前公关操作了——即先通过外媒放风，企业紧接着递招股书，扩大宣传。

抽丝剥茧极兔618页招股书内容，硬氪总结了三大看点：

极兔还未赚钱，三年经营亏损36亿美金

最近三年，也就是疫情这三年，极兔收入暴增，翻了近4倍。

从2020年的15.35亿美元、增长到2021年的48.52亿美元、再到2022年的72.67亿美元。相当于复合增长率超过117%。

净利润方面。如果只看净利润，极兔开始出现扭亏为盈。2020-2022年净利润分别为-6.64亿美元、-61.92亿美元、15.73亿美元。

但是，如果看真正能衡量极兔经营能力的经营利润后发现，其2020-2022年数据为-6.06亿美元、-16.47亿美元、-13.89亿美元。即三年亏损36亿美金。

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（极兔业绩表）

这两项数据的差异就在于，极兔2021年和2022年分别计入了-43.8亿美元、30亿美元的公允价值变动，所以去年净利润看上去就变成盈利了。??????

虽然亏损收窄确实在发生，但并没有完成扭亏为盈。且能看到2021年的亏损扩大了10倍。

为什么收入暴增，利润波动这么大呢？

我们先看收入构成，极兔99%的业务由快递服务和跨境服务贡献。其中快递还是大头，占九成，跨境因为基数小所以增速快。

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（极兔两大核心业务变化图，单位：美元）

快递服务中，增速已经从2倍增长下滑至只有四成增长。这个背后是因为东南亚地区增长几乎停滞，依靠的是中国市场贡献增量。

拆开来看，2021年极兔东南亚收入从10亿美元翻倍至24亿美元、中国收入更是从4.8亿美元增长至22亿美元。因为两个市场都是暴增，所以整体增长翻倍起。

但到了2022年以后，东南亚收入保持在23亿美元规模，没有增长，而中国市场增长接近翻倍至40亿美元。所以也才有了去年收入的增长。目前，极兔在东南亚排名第一，市占率23%。

虽然极兔2020年才开始进军中国，但是2021年10月宣布以7.16亿美金（68亿人民币）收购百世快递中国业务。百世在贡献业绩的同时，各种组合拳也让极兔市占达到11%，在中国排名第六。

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（地区收入图）

从上图也能进一步看到，短短三年，极兔地区收入从东南亚的7成降低至三成，中国区收入从三成增长至六成左右。此外，其它地区占比也开始贡献一成。

值得一提的是，拼多多作为极兔最大客户，2020年和2021年收入占比虽然保持在35%，但分别贡献了5亿美元和17亿美元业绩。去年为了冲上市，极兔开始把占比减半至17%，但仍然贡献了12亿美元收入。

招股书中，极兔也披露到，今年5月，其以11.8亿元收购顺丰旗下丰网信息。

多方并购尽管有助于拿下中国更多市场份额，不过也要承担背后的巨额亏损。

从数据来看，2020年-2022年，极兔中国经调整EBITDA分别为-6.16亿美元、-9.4亿美元、-3.35亿美元，三年合计亏损近19亿美元。在经历国内一系列补贴价格战后，极兔明显也在减少中国业务亏损。????????

2021年时，极兔在中国的一个包裹收入是0.26美元，营业成本达0.41美元，相当于一个包裹亏0.15美元；2022年，单个包裹收入提高到0.34美元，成本保持在0.4美元，亏损缩至0.06美元。????????????????????

为什么中国这么卷，快递利润这么低还要战略投入呢？很简单，还是规模体量完全不同。极兔去年在整个东南亚包裹量是25亿件，每天差不多688万单；但中国是120亿件，每天差不多3300万单。如此悬殊，焉能放弃？所以即使拿东南亚利润补贴中国市场、即使烧投资人钱也得发力中国市场。??????????????

跨境服务中，2021年是跨境电商行业历史上最赚钱年份。极兔同样取得了24倍的增速，从950万美元业绩增长到2亿美元，去年继续增长2倍至7亿美元。

新兴市场这一块的想象力，或许是极兔能讲的新故事。因为极兔在2022年开始进军中东的沙特、阿联酋和埃及；也在拓展拉美的巴西和墨西哥。如果拼多多海外真正能起来，或许对于极兔来说是非常大的帮助。??

成立8年融了61亿美元

极兔于2015年在印尼成立，三年后（2018年）拓展至越南和马来西亚。第一站选择印尼，除了有2.7亿人口优势外，也源于其创始人李杰最早在印尼代理OPPO业务。

在这三年里，极兔完成了2轮融资，分别是2017年7月的Pre-A1轮，以1.38美元/股融资1亿美金；2018年8月的Pre-A2轮，以1.47美元/股融资8004万美元。接近2亿美金的弹药，也继续让极兔把业务拓展到了菲律宾、泰国、柬埔寨。

到了2020年，极兔开始进入新加坡和中国市场。仅这一年，极兔就融了两轮，合计13亿美金。2020年5月的A轮，以4.4美元/股融资11.9亿美元；2020年12月的B轮，4.45美元/股融资1亿美元。

2021年，是全球大牛市，资本市场钱非常充足。所以极兔继续融了两轮，合计39亿美元。即2021年2月的B+轮，以7.12美元/股融资18.2亿美元；2021年10月19日至2022年2月25日的C1轮，以14.1美元/股融资20.8亿美元。

到这里就会发现，极兔收入翻了2倍，估值也翻了2倍，即使净利润亏损扩大了10倍。但随着资本市场的趋冷，以14.1美元/股进入的投资人，在今年最新一轮中通过配股把成本降低至7.8美元/股了。

在递交招股书前的一个月——5月16日，极兔完成D轮融资，以7.64美元/股融资2亿美元。如果以16.97亿股总股本计算，极兔这一轮估值达130亿美金。

经历这么多融资后，极兔截至去年底还有15亿美元现金和现金等价物，比上一年少了6亿美金。??????

相比顺丰的340亿美金市值，极兔是其38%。但极兔收入不到顺丰的20%。

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（股权结构图）

股权结构中，创始人李杰为第一大股东，持股11.54%；腾讯为第二大股东，持股6.32%；博裕为第三大股东，持股6.1%；ATM为第四大股东，持股5.49%。高瓴资本持股2%、红杉持股1.62%，分别名列6、8大股东。

所以一旦极兔上市，大赢家应该是ATM，目前就价值7亿美元了。ATM创始人是屈田，他曾透露，自己是2017年开始关注极兔的，此前是阿里战投成员。硬氪获悉，ATM目前规模为10亿美元，所以一个极兔就赚回了一个基金。

最大赢家——37岁的执行总裁樊苏洲

在极兔目前的管理团队中，有一个人格外引人注意。那就是最年轻的高管是执行总裁樊苏洲，网上关于这个人的资料很少。

但硬氪通过各种抽丝剥茧发现，1986年出生的樊苏洲，今年虽然只有37岁。但是他2009年大学一毕业就开始跟随创始人李杰，主要在OPPO江苏公司负责销售。当时李杰是江苏总经理，在工作4年后，李杰开始从事OPPO印尼代理。

樊苏洲二话不说跟着李杰去了印尼，当李杰是印尼CEO的时候，樊苏洲成了印尼西爪哇区域总经理。有意思的是，樊苏洲大学毕业于一个很普通的本科学校——河南师范大学。但14年的坚持，换来了今天的成就。

除了拉来曾经的忠诚下属樊苏洲，李杰还拉来了曾经的上司前老板张源进入董事会。张源今年54岁，曾经是中山小霸王公司的南京总经理，后来创立了OPPO江苏公司，成为了李杰的早期领导。换句话说，是张源把李杰招进OPPO江苏的。如今，李杰也没有忘记老领导。

极兔的OPPO老人确实多，目前董事会中还有一位61岁的郑玉芬，曾经的步步高原CFO，和网易独立董事。除了OPPO外，极兔的网易系也比较多。比如董事会中的杨昭烜，虽然也才39岁，但已经是网易CFO。

硬氪也发现，极兔CFO为郑世强，普华永道出身的他于2021年加入。对于一家公司来说，这种高管变动就是为了上市做准备，所以极兔最迟2021年就确定了要IPO。郑世强曾经是哈啰出行联席CFO，3年的努力最终没能帮助哈啰出行完成上市。在哈啰出行之前，郑世强还是微医CFO，但微医至今也未能完成上市。

极兔的资本运作背后还有一位大牛——刘二飞，他曾在华尔街“摸爬滚打”20年，操盘过中国电信、中国移动等上市。最近更值得关注的是，王石的那个深石SPAC公司（港股），联合发起方就是亚投资本创始人刘二飞，且刘二飞还担任董事兼首席执行官。

最后还是要回到创始人李杰身上，今年48岁的李杰曾在OPPO工作了15年。也就是大学毕业开始在OPPO江苏卖电子音像产品，后面33岁逐步成为江苏和安徽总经理。

李杰在OPPO曾经深得段永平弟子陈明永喜欢，OPPO一度还因李杰过人的销售能力成立“李杰”奖，以奖励全球销售机构的顶级销售人员。

即使在极兔飞奔需要钱的疫情初，OPPO也给极兔借款1.2亿美金。

2013年，也就是李杰38岁的时候，他开始担任OPPO首家海外独家销售代理公司创始人。直到2年后离开OPPO，创立极兔。

比较值得称赞的是，陈明永目前通过Team Spirit Group Limited，持有极兔4.4%股权。算是除李杰之外的最大个人股东了。招股书也显示，陈明永曾在疫情期间，担任过极兔董事会董事一年。

综上来看，不管是前领导还是前下属，都能比较和谐的相处。证明李杰确实有比较强的过人之处。

所以为了特殊奖励李杰，极兔股东们在投资D轮时，也奖励了李杰2455.79万股B类普通股。但要求是，李杰至少连续4年担任董事会主席或者CEO。此外，硬氪还发现，最近三年李杰从极兔领取到的薪金和花红超过1800万美金。

极兔和OPPO这个故事告诉我们，一批价值观相投的人，走到哪儿都能成就一番不错的事业。?????