本文来源：时代财经 作者：张昕迎

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A股近13年最大IPO来了！

6月16日下午5点10分左右，上交所官网显示，审议通过先正达主板首发过会。

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作为农业科技巨头，先正达的IPO历程自2021年6月开始，至今历时两年。其原定于今年3月在科创板上会，但上交所临时取消了发行审议会议，此后先正达转战主板。

高达650亿的庞大募资规模，先正达本次IPO备受市场关注。若此次最终以计划募资额全额募资，那么先正达将成为继2010年农业银行之后，近13年来A股最大的IPO。

对于这个即将登陆资本市场的农业巨无霸，有股民表示“关系到粮食安全，支持先正达以农业科技研发为主募集资金上市”，也有投资者表示对此后的市场行情表示担忧，“每次巨头上市，都是暴跌行情。”

2017年，一笔“中国最大的对外收购交易”让先正达名噪资本市场，不过同时也让其背上负债。本次IPO，公司拟将超60%的募集资金投入全球并购项目及偿还长期债务。

6月16日，时代财经针对IPO、公司经营等问题向先正达发去采访提纲，截至发稿未获得回复。

近13年A股最大IPO

先正达的IPO进程遭遇了不少曲折。

根据此前的安排，先正达原定于今年3月29日在科创板IPO上会，不过上会前夕，其发行审议会议被临时取消。5月18日，先正达的科创板IPO状态变更为终止，公司迅速转战主板IPO，并于5月19日获得受理。

根据招股书（上会稿）（下同），先正达本次IPO拟发行不超过27.86亿新股，计划募集资金650亿元。以此粗略计算，若足额募资，其发行价约为23.33元/股。发行完成后，先正达总股本约为139.31亿股。若以23.33元/股估算，市值将达到约3250亿元。

市盈率方面，若以“股价=PE（市盈率）×EPS（每股收益）”的简易估值模型，参考先正达2022年底的基本每股收益（0.7056元/股）来计算，可得到其市盈率约为33.06倍，低于中证指数公司发布的农业行业最新市盈率（46.92倍）。

目前，在同花顺农业种植板块的48只个股中，丰乐种业（000713.SZ）、登海种业（600354.SH）、隆平高科（000998.SZ）、安道麦（000533.SZ）、诺普信（002214.SZ）均为先正达的可比公司。其中市盈率较高的为丰乐种业、登海种业、安道麦，分别为92.53倍、70.52倍、77.19倍，均高于先正达的市盈率估算值，但上述公司规模都不及先正达。

募资规模来看，先正达或将成农业银行之后A股最大的IPO，同时位列沪深两市募资总额第四大巨头。

同花顺数据显示，在截至当前5237只A股股票中，2010年农业银行以685亿元的首发募资额登顶，紧随其后的则是2007年上市的中国石油（601858.SH）、中国神华（601088.SH）、建设银行（601939.SH），当年募资分别为668亿元、665.82亿元、580.50亿元。

近两年来看，首发规模较大的为2021年上市的中国移动（600941.SH，募资519亿）、中国电信（601728.SH，募资479亿），以及2022年上市的中国海油（600983.SH，募资322亿）。

一季度净利降26%，为偿债利息支出大增

先正达650亿的募资投向也备受关注。

据招股书，先正达拟将募集资金运用于5个项目。其中，尖端农业科技研发的费用和储备拟投入130亿元；生产资产的扩展、升级和维护以及其他资本支出拟投入39亿元；扩展现代农业技术服务平台（MAP）78亿元；全球并购项目208亿元；偿还长期债务195亿元。

以资金投入比例来看，募集资金中将有超60%用于全球并购和偿债。

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债务方面，截至2022年末，先正达集团资产总额为5731.01亿元，总负债为3037.10亿元。

本次计划用于偿债的195亿募资额，将全部用于赎回向Global Chem发行的永续债。

这笔永续债源于多年前因收购瑞士先正达而形成。2017年5月，由先正达的全资子公司——先正达香港投资发行的、本金金额为100亿美元的永续债券被Global Chem认购。截至2022年12月31日，尚未偿还金额为54.49亿美元。

2021年-2022年，先正达为赎回和转换部分永续债券对外借款，实现“以债还债”。

招股书数据显示，2021、2022年，先正达的非流动负债总额分别为942.78亿元、1390.84亿元，占负债总额的比例分别为40.97%、45.80%公司解释称，主要原因为对外长期借款置换部分永续债所致。2021年、2022年其资产负债率分别为46.67%、52.99%。

业绩方面，2020年-2022年，先正达分别实现营业收入1587.79亿元、1817.51亿元及2248.45亿元；实现归母净利润45.39亿元、42.84亿元及78.64亿元。不过三年来，公司尚未派发过现金红利。

今年一季度末，先正达营收入631.29亿元，同比增加11.39%；归母净利润39.45亿元，同比下降26.26%。先正达称，“相比去年同期，公司为偿还永续债及补充日常经营所需资金新增了一定规模的借款，导致2023年第一季度利息支出有所增长。”

中资企业最大的一笔海外收购

2015-2016年，正值国际农业市场掀起并购浪潮之际。2015年，全球农化和种业领域“六巨头”的两名成员陶氏化学与杜邦宣布合并，拉开了巨头并购的序幕。

2016年2月，由国务院国资委全资控股的中国化工集团（下称“中化工”）以434.5亿美元对价达成对瑞士先正达（Syngenta）的收购，至此成就中国最大的一笔海外收购案，名噪资本市场。当时的瑞士先正达是全球第一大植保、第三大种子公司，历史超过250年。

收购流程完成后，中化工进行了系列资产重组与整合。2019年，由瑞士先正达、安道麦以及中化集团农业业务部门合并而成的中化工（上海）农业科技股份有限公司成立，主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养以及现代农业服务。2020年，正式更名为“先正达集团股份有限公司”。

截至目前，先正达控股股东为农化公司，持股比例为99.1%；农化公司的全资子公司麦道农化持有剩余的0.9%股份。上述两家企业均由中化工100%控股。

这笔收购给新的先正达带来了巨额商誉。

据招股书，截至2020年末、2021年末和2022年末，公司商誉账面价值分别为1664.13亿元、1632.06亿元及1781.59亿元，分别占总资产的34.50%、33.10%、31.09%。

而扣除商誉后，2020年-2022年，先正达集团归属于母公司股东权益合计的金额分别为235.14亿元、229.67亿元、358.38亿元。

对于先正达的商誉问题，上交所也在此前的问询函中多次提及。比如，要求先正达说明收购瑞士先正达所形成商誉占购买对价比例是否较高、未对商誉计提减值的合理性等问题。

先正达则称，如果被收购公司未来运营状况未能达到预期，先正达可能面临商誉减值、降低盈利水平、归属于母公司股东权益下降的风险。