（2） 10月份之后继续减持MBS，所得资金买入国债，维持持仓总证券不变：10月后，美联储将继续以200亿美元每月的上限减持MBS，所得资金买入美国国债，从而达到尽量减少最终持仓中MBS占比目的。美联储表示，对新国债的初始投资将“大致与未偿还国债的期限构成相匹配”。央行仍在考虑其投资组合的长期构成，并表示“从长期来看，有限度出售机构MBS可能是合理的。

未来美联储在资产的持仓结构和期限的调整上值得关注，如果在期限安排上增加短期国债的配置，也有利于纠正美国长短期国债利差平坦化的趋势，提升对美经济前景的预期。

3.停止加息和提前退出缩表，新兴市场流动性压力缓解，中国货币政策操作更灵活

2019年美联储加息暂停，以及退出缩表，对全球市场都是重大利好。美元走强的动力将衰竭，对包括中国在内的新兴市场国家的汇率压力将减弱， 2018年在美元流动性紧缩情况下，部分新兴市场国家的汇率发生了爆贬。停止加息和结束缩表，意味着全球金融环境的改善，新兴市场海外资本流入有所增加。

对中国来讲，美联储停止加息和退出缩表，意味着美国对中国货币政策的约束大大降低，央行的货币政策可以更加灵活。2019年以来央行通过TMLF、全面降准等货币政策工具，维持了市场流动性的相对充裕。

但是，对于部分人士预期的降低基准利率，我们认为概率不大：一方面监管层多次公开表示中国货币政策能维持“合理充裕”而非“大水漫灌”，另外一方面商业贷款利率在基准利率之上，降低基准利率的必要性也不大。

我们认为，未来货币政策更加注重疏通传导渠道，央行将继续使用定向降息、降准等其他货币政策工具打开收益率下行的空间，2019年，无风险利率的代表——10年的国债收益率仍有一定的下行空间，甚至不排除突破3%的可能性。

4.美联储下调了美国的经济增长目标，符合市场预期

根据美联储会议，进一步下调了2019年和2020年经济增长预期，2019年预期为2.1%，低于去年12月预期的2.3%，而去年9月的预期为2.5%；2020年预期为1.9%，去年12月预期为2%，2021年维持预期1.8%不变；同时进一步下调的还有2019年至2021年的PCE（个人消费支出）价格指数，2019年PCE通胀率为1.8%，去年12月预期1.9%，去年9月预期为2.0%；2020年和2021年预期均由2.1%下调至2.0%；更长期的PCE中位数预期保持不变为2.0%。

相应地，美联储上调了失业率的目标，2019年和2020年的预期是3.7%和3.8%，高于去年12月的3.5%和3.6%。在全球经济疲软、中美贸易谈判和英国脱欧问题仍存不确定性的背景下，美联储下调经济增长目标符合市场预期。

5.美联储暂时维持利率不变，完全是市场预期之内的事，对市场影响有限

通胀和就业是美联储决策的重要参考指标。从近期这两项关键的数据，可看出美联储进一步加息没有支撑：

美国2月CPI同比增长1.5%，略不及预期和前值1.6%，环比增长0.2%。低于美联储制定的2%的目标，虽然美国工资水平持续回升，并没有推升通胀的回升。美联储一向仰仗的就业数据在2月份也出现了超预期下滑，2月份非农就业人数仅增加2万人，大幅低于前值30.4万人和预期18万人。

开年以来美国消费和投资数据均有所放缓，也不支持美联储继续加息：1月零售销售5044亿，同比增长2.3%，与前值基本持平，处于2017年以来的低点。美国2月ISM制造业指数54.2，低于预期的55.8和前值56.6。美国2月密歇根大学消费者信心终值由95.5下修至93.8，接近两年来低位，不及预期95.9。

所以3月份美联储做出维持利率不变的决定，完全符合市场的预期，并不会对市场带来太大的影响。