券商新周期
进入2019年，A股大反弹，涨幅领先全球股市。随着行情回暖，市场交投活跃。今年以来，两市日均交易额超过5400亿元，3月以来日均交易额近9700亿元，创2015年下半年以来新高，与此同时，融资融券业务规模也出现回升。这带来了券商业绩的大幅回升，数据显示，可统计的37家上市券商，其2019年1-2月累计净利润为170.93亿元，同比上升89%（可比口径），一季度券商将迎来业绩拐点可期。除了市场利好券商业绩，券商也将迎来改革红利，比如设立科创板并试点注册制，这也将助推券商业绩上涨。良好业绩推动券商股价攀升，今年以来，券商板块上涨超50%。中信建投则上涨近200%，这引来了对其估值偏高的担忧，因而多家机构下调其评级，甚至出具看空报告。（张星）
导读
截至2019年3月20日，两市日均成交额为5482亿元，较2018年日均成交额提升37%。
2018年资本市场整体处于低迷周期，同时还出现了多起股权质押平仓以及债券违约等风险事件。作为市场核心参与者，券商自然难以独善其身，2018年券商业绩进一步分化的同时也创下近年以来行业低点。
但进入2019年，资本市场风向骤变，改革预期渐浓，同时大环境也逐渐企稳，市场情绪复苏。
这一过程中，券商无论在改革端还是市场端都成为了直接受益者，券商板块在近期“春季躁动”行情中强势上扬。在种种乐观预期之下，市场对券商一季度业绩表现持有乐观预期。
“2019年证券行业出现拐点，并且随着政策密集落地，改革提升券商估值的逻辑在不断被验证，同时目前各方面数据都在改善，市场成交活跃度不断提高，近日A股二级市场成交金额多次破万亿，可以期待一下券商业绩超预期的可能性，尤其是第一季度的数据。”3月20日，杭州泽浩投资投资总监曹刚认为。
行情托起券商业绩
券商营业收入主要来源有五方面，即经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务以及利息收入。从历史数据来看，经纪业务和自营业务是券商收入的主要来源，两者合计占比高达60%-70%，而在行情好的时候，这两项收入对于券商业绩的贡献占比更大，A股春节前后开始的这一轮上扬行情明显对券商经纪和自营业务有着极大的改善作用。
在“春季躁动”行情直接刺激下，2019年一季度两市成交量大幅回升，根据Wind数据显示，截至2019年3月20日，两市日均成交额为5482亿元，较2018年日均成交额提升37%。
单月数据来看，两市成交额逐步回升趋势也十分明显，1月日均成交额为2967亿元，2月日均成交额为5890亿元，3月至今日均成交额，屡次突破万亿元，创下2015年11月以来的新高。
近日天风证券研究团队也指出：“我们使用每周新增投资者数量作为潜在市场交易活跃度的指标。2019年至今新增投资者数量合计达到157.04万人，平均每周新增投资者22.43万人，我们预计随着市场逐渐走强，以及科创板的落地，每周新增投资者数量将有望持续走高。”
“成交量走高，行情向好，券商经纪业务和自营业务都会有不错的表现，有了这样的基础打底，券商一季度的业绩肯定不会差。”3月20日，一家中信建投长三角营业部的负责人对记者表示。
尽管经纪和自营业务是券商收入贡献的重要组成，但投行业务的影响也不可忽视，从一季度数据来看，投行业务相较于2018年呈现稳中向好的趋势。
首先是债券承销大幅增长。根据天风证券统计的数据显示，2019年1-2月券商债券承销规模合计6450亿元，较2018年同期增长90%。“我们预计随着监管政策的放松以及利率中枢的回落，2019年券商债券承销规模有望继续增长。”天风证券分析师夏昌盛表示。
投行业务另一项重要组成IPO业务今年以来也保持平稳，并没有出现较大波动。根据记者统计的数据显示，2019年以来IPO发行数量、募集资金规模相对于2018年保持平稳。2019年至今，共有23家通过IPO，募集资金规模为182亿元，与去年同期相当。
“在设立科创板并试点注册制、支持新经济的方向指导下，预计IPO节奏将维持常态化发行。”3月20日，北京地区一家大型券商投行部人士指出。
“券商其他业务今年也有比较稳定的表现，并且如股权质押这类的行业风险或已经出清或已经得到解决，不会对券商2019年的业绩造成重大影响。”曹刚指出。
基于上述信息来看，市场预判券商一季度业绩将有不错表现，甚至有超出预期的可能性。而1-2月券商业绩数据已经有所体现。
据天风证券统计的数据显示，可统计的37家上市券商，其2019年1-2月累计净利润为170.93亿元，同比上升89%（可比口径）。
改革利在长期
除了市场行情及券商业务层面对券商业绩会产生影响外，今年以来资本市场的改革也将会改变券商的估值水平。
“资本市场改革方面，监管层多项政策改革箭在弦上，科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开，这些都可以为券商带来增量收入。”前述北京地区投行人士表示。
另外，证券行业业绩与市场相关性强，随着利好政策持续出台、流动性宽松预期（券商融资成本下降）以及市场风险偏好持续提升，包括养老金、保险、公募基金、券商自营在内的增量资金进入资本市场，继而推动券商板块进入业绩与估值正向反馈的阶段。
但从目前的情况来看，这些改革影响的是券商中长期的估值和业绩，在一季度的业绩中很难有所体现。
与此同时，改革对于券商业绩的影响也是分化的，从今年诸多可以预期到的改革政策来看，头部券商仍是最大受益者。
例如科创板便是典型，长城证券分析师刘强分析称：“在科创板的规则体系下，以往重审核轻发行向严审核重发行转型，可以预见投行将成为调动整个证券公司资源的牛鼻子，而不再只是应付证监会的通道。如果不能以投行业务为核心重构证券公司组织架构，不能顺利协调各业务部门或板块之间的利益，此类券商在投行业务方面也会逐渐边缘化。IPO储备项目越多的券商，意味着拿到科创板项目的可能性越大。”
另外，夏昌盛也表示：“资本市场制度改革需要抓手。这个抓手就是能够承担资本市场定价的核心功能、对上市公司股票内在价值真正负责任的市场化主体。这个市场化主体就是投行。投行的强大，对于资本市场改革具有极为重要的意义，具备一流投行潜质的券商将成为资本市场改革的受益者。”
华创证券则认为，科创板将主要增厚券商的投行收入，同时利好直投的业绩兑现。券商的研究、定价、销售等能力将受到充分检验，业务布局多元化且成熟度高的券商料将率先受益。
