北京时间2月23日晚，“股神”巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表了一年一度的致股东信。这也是巴菲特写给股东的第54封信。
巴菲特股东信一直被封为“价值投资的圣经”，很多投资者从中学习巴菲特的投资理念和对市场的观察。
澎湃新闻记者梳理这封长达13页的致股东信，为读者精炼巴菲特关于市场的最新观点。
谈收益：不要关注季度波动
2018年第四季度，伯克希尔·哈撒韦录得了254亿美元的GAAP（一般会计准则）损失。巴菲特在信中对此做出了解释。
他表示，新的会计准则要求“我们要把最后一项收入（来自投资组合的未实现资本收益的损失）算进去。正如我在2017年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理•芒格(Charlie Munger)，还是我，都不认为这条规则是明智的。”相反，巴菲特说：“我们两人一直认为，在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致我所说的‘在我们的利润（bottom line）上出现剧烈而反复无常的波动’”。
巴菲特进一步解释，这一预测的准确性可以从公司2018年的季度业绩中看出。在第一和第四季度，伯克希尔分别报告了11亿美元和254亿美元的GAAP损失。在第二和第三季度，伯克希尔分别报告了120亿美元和185亿美元的利润。与这些波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个季度都实现了持续且令人满意的营业利润。巴菲特称，2018年，这些公司的利润比2016年176亿美元的高点高出41%。
巴菲特认为，伯克希尔的季度公认会计准则收益的大幅波动将不可避免地继续下去。“这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018年底价值接近1730亿美元——经常会经历20亿美元或更多的单日价格波动，所有这些按照新规则，都要求必须立即反映在我们的利润上。”
巴菲特称，事实上，在股价高度波动的第四季度，伯克希尔甚至经历了几天的“盈利”或“亏损”超过40亿美元。
“我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。”巴菲特称。
谈回购：未来会成为自家公司的重要回购方
巴菲特在股东信中称，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于对其内在价值的估计之时。
“回购将对那些即将离开公司的股东和留下来的股东都有利。”巴菲特说。
对于留下的股东，好处是显而易见的。巴菲特指出，留下股东的持股价值将随着每一次回购提高。但同时，回购应该是对价格敏感的，如果盲目回购高估的股票会摧毁价值，许多过于乐观的公司CEO都不理解这一点。
谈收购：价格高的离谱
在谈到收购这项投资时，巴菲特依然持有与发布2018年股东信时相同的观点。
“在未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔永久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对那些拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离谱。”巴菲特说。
“尽管如此，我们仍然希望能获得像头大象那么大的收购。即使在我们88岁和95岁的时候——我是年轻的那个——这种前景也会让我和查理的心跳加快。（光是写可能会有一笔大买卖，就已经让我心跳加速了）。”巴菲特这般“调侃”。
在2018年发布股东信时，巴菲特就表示，找不到价格合适的收购对象，“在并购上，我们（和芒格）遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”
而这种“手握重金花不掉”的尴尬，在2017年底就曾出现，据当时的披露，截至2017年底，伯克希尔·哈撒韦持有的现金和短期国债规模高达1160亿美元。而在2018年，伯克希尔依然持有价值1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具。
不过，巴菲特认为这些储备中有一部分是不可动用的，承诺将永远持有至少200亿美元的现金等价物，以防范外部灾难。
“我们还承诺，避免任何可能威胁到我们维持这一缓冲区的活动。”巴菲特称，伯克希尔将永远是一个金融堡垒，“在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。有时，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。但我绝不会冒险导致缺钱花。”
谈股票：2019年可能会继续增持股票
巴菲特在信中谈到了购买股票的重要性。
在他看来，在资本配置中的首要目标，就是“部分或全额购买具有良好管理的和持久经济特征的企业，我们还需要以合理的价格购买这些资产。”
巴菲特表示，有时候可以购买通过了考验的公司的控制权。但更常见的是，“要在上市公司中发现我们寻求的特性，进而收购5%到10%的股权。”巴菲特说，在美国企业中，这种双管齐下的大规模资本配置方法很少见，但它会给伯克希尔带来重要的优势。
巴菲特进一步称，许多股票为伯克希尔提供的资金，远远超过伯克希尔通过整体收购该企业所获得的资金。这种差异导致伯克希尔去年购买了约430亿美元的可出售股票，而仅售出190亿美元股票。
“查理和我认为，公司投资的公司提供了极好的价值，其回报远远超过收购交易。”巴菲特说，伯克希尔的投资对象去年支付了38亿美元的股息，预计2019年还会增加。
因此，巴菲特表示，对购买更多股票的预期并不是看涨市场。“查理和我不知道股市下周或明年的走势如何。这种预测从来都不是我们行动的一部分。相反，我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。”
根据披露，截至2018年底，伯克希尔·哈撒韦的股票投资价值1728亿美元，远远高于其成本。
“查理和我并不认为上面提到的1728亿美元只是一些股票代码，它们不应该是因为华尔街降级、美联储行动预期、可能的政治形势发展、经济学家的预测、或其他任何可能成为当天关注焦点的因素而不再玩的金融游戏。”巴菲特表示，他从公司的持股中看到的是伯克希尔部分持有的众多公司，如果按照加权基础计算，他们在经营业务所需的净有形权益资本上的盈利约为20%，还可以在不负担过多债务的情况下赚取利润。
“在任何情况下，对这类大型、成熟和可理解企业的下单回报都是可观的。”巴菲特说，“2019年，我们可能会再次增持已有的有价证券。”
谈债务：伯克希尔很少借债
巴菲特称，伯克希尔公司很少借债。
在股东信中，巴菲特也承认，许多基金经理认为巨额债务会给股东带来丰厚回报。但他自己相对保守。他认为，在罕见且不可预测的时间周期内，信贷会消失，债务在财务上会变得致命。
“一个俄罗斯轮盘赌的等式——通常是赢，偶尔是输——对于那些从一家公司的上升期中分得一杯羹，但不分担其下跌期的人来说，或许在财务上是明智的。但这种策略对伯克希尔来说是疯狂的。”巴菲特认为，理性的人不会为了他们没有和不需要的东西去冒险。
谈未来：“美国顺风”在身后
在股东信的倒数第二个部分，巴菲特毫不掩饰对美国经济的乐观，并鼓励大家投资股票。
他认为，美国过去的成就可以说是令人叹为观止的。
1942年3月11日，77年前，是巴菲特首次投资一家美国公司的日子，他共投资了114.75美元，买了3股Cities Service的优先股。
“如果我的114.75美元被投资在一个无佣金的标普500指数基金上，所有股息都进行再投资，那么到2019年1月31日，我所持股份的价值（税前）将增至606811美元（这是写这封信之前最新的可用数据）。这相当于每1美元赚了5288美元。”巴菲特这样写到。
他同时还讽刺了那些由于惧怕财政赤字而购买黄金的人。
“那些经常鼓吹政府预算赤字会带来厄运的人（就像我多年来经常做的那样）可能会注意到，在我人生过去的77年里，我们的国债增长了大约400倍。”巴菲特假设，如果已预见到这种增长，并对赤字失控和货币贬值的前景感到恐慌。那么这类投资者可能会为了“保护”自己，选择使用114.75美元购买3.25盎司的黄金。
这种所谓的保护会带来什么呢？“你现在的资产价值仅约为4200美元，不到美国企业中一个简单的无管理投资所实现收益的1%。”在巴菲特看来，黄金这种“神奇的金属”无法与美国人的勇气相比。
“伯克希尔的成功在很大程度上只是我认为应该被称为‘美国顺风’的产物。”巴菲特认为，那些对美国经济剧本持怀疑态度的人，应该留心一下自己的信息。
在未来的77年里，伯克希尔的主要收益几乎肯定还将来自“美国顺风”。“我们很幸运——非常幸运——有这种力量在我们身后。”巴菲特说。
此外，他还提到，世界上还有许多其他国家有着光明的前途，伯克希尔哈撒韦希望在海外大举投资。
