尽管美联储1月货币政策会议纪要释放提前“结束缩表”与对加息保持耐心的信号，人民币兑美元汇率却上演冲高回落的过山车行情。
截至2月21日20时，境内在岸市场人民币兑美元汇率(CNY）徘徊在6.7188附近，较前一个交易日上涨25个基点，盘中一度突破6.7整数关口，创下年内新高6.6914；境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则触及6.7153，较前一个交易日上涨33个基点，盘中同样一度突破6.7整数关口，创下年内新高6.6834。
“在美联储1月会议纪要偏鸽派的提振下，21日早盘银行与海外对冲基金的强劲买盘将人民币汇率一度推上年内高点，但没想到午盘获利回吐盘突然涌现，又让境内外人民币汇率不得不退守6.71一线。”一位香港银行外汇交易员向记者透露。
在他看来，人民币汇率无视美联储会议纪要鸽派信号而冲高回落的一大深层次原因，是不少海外对冲基金认为6.7是当前人民币汇率合理波动区间的上限点位，要突破这个瓶颈，需要中美贸易谈判取得更大的成果。
“在中国央行尚未释放新的汇率监管信号前，整个外汇市场不敢贸然大举买涨人民币。”他指出。事实上，当前人民币汇率市场正呈现某种微妙的平衡——即美联储鸽派加息引发的汇率上涨动能，与中国经济增速放缓造成的汇率下跌压力正形成充分对冲，令人民币汇率在6.7-6.9之间实现宽幅波动，反而有助于降低汇率风险对冲操作成本，吸引更多海外资金配置人民币债券、股市。
人民币汇率冲高回落
2月21日，早盘境内外人民币汇率在一波买盘的助推下，迅速突破6.7整数关口，双双创下年内新高。
“整个早盘外汇市场甚至看不到空头的反击。”前述外汇交易员向记者透露，“尤其是离岸市场的主要交易参与者——银行与海外对冲基金似乎都在力挺人民币，甚至部分企业还进行了空头回补。”
然而，午盘整个外汇市场却风云突变。境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）从年内高点6.6914迅速回落。
前述外汇交易员表示，在岸人民币之所以无法再度突破年内高点，一方面是部分投资机构认为过去三天人民币汇率累计涨幅超过900个基点，涨幅过大，干脆开启获利了结模式。另一方面个别坚信美联储年内仍可能加息一次的海外对冲基金趁机逢高沽空套利。
但令他感到惊讶的是，午盘人民币汇率迅速冲高回落，同样没有遭遇到多头的反击，仿佛是部分投资机构与银行在“自导自演”当天的人民币过山车行情。毕竟，在人民币快速回落期间，美元指数几乎在96.55-96.65之间徘徊，显示人民币回落并非美元走强所致。
Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir认为，这反映出当前外汇市场多数对冲基金的矛盾心理——一方面他们看到中美贸易谈判取得积极进展与美联储趋于货币宽松，有助于人民币汇率持续走强，但另一方面中国经济下行压力加大的现实又让他们对人民币汇率过度上涨“心有余悸”，一见短期买涨收益就打算获利回吐、落袋为安。
“于是，个别国际投资机构更愿意将汇率下跌与A股回调联系起来，认为海外资金趁着A股回调获利退出，也可能带动他们平仓此前的人民币多头头寸，最终引发人民币汇率跟随A股同步呈现冲高回落走势。”他向记者分析说，“但事实上，目前A股波动与人民币汇率涨跌的正相关性并不强，且从当前离岸人民币汇率高于境内在岸人民币汇率分析，目前多数海外投资机构认为海外资金涌入人民币债券股市，有助于人民币汇率整体估值上升。”
6.7成均衡汇率上限？
在多位海外对冲基金经理看来，21日人民币汇率冲高回落，也显示当前海外投资机构对人民币合理估值的最新态度，即在中美贸易谈判取得更大成果前，6.7正成为人民币合理均衡汇率波动区间的上限价位。
“尽管美联储转向鸽派加息，但近期不少避险资金涌入美债，无形间推高了美元指数，我们的人民币汇率估值模型显示，只要美元指数没能有效跌破96整数关口，当前人民币汇率波动区间的上限差不多就在6.7附近。”一位投资新兴市场的对冲基金经理向记者坦言。
前述新兴市场的对冲基金经理还称，何况美联储1月会议纪要显示部分联储官员认为只要美国经济保持强劲增长且通胀压力上升，美联储依然有必要采取加息措施，这令对冲基金更加不敢轻易调高人民币汇率均衡估值区间。
据CME的“美联储观察”调研数据显示，在美联储1月会议纪要公布后，认为美联储3月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率维持在98.7%不变，降息概率维持在1.3%不变；6月维持利率不变的概率由96.7%下降至93.8%，加息和降息的概率分别由0%、3.2%升至0%、6.4%。
“这份调研数据会令押注美联储可能更大程度货币宽松的多数对冲基金感到失望。”他指出，“多数对冲基金此前预期押注6月美联储降息的概率可能会超过10%（但现在只有6.4%），其结果是这些对冲基金会倾向在6.7附近结清手里的人民币买涨头寸。”
在这位新兴市场对冲基金经理看来，若要改变这项机构“共识”，需要中美贸易谈判取得更好的成果。
记者多方了解到，目前华尔街多数投资机构认为美方会要求中方确保人民币不贬值，以此压缩巨额中美贸易赤字。但在美元指数因美联储鸽派加息导致下跌压力骤增的情况下，人民币汇率不贬值就意味着“被动升值”，可能会影响中国出口竞争力。因此不少对冲基金正在密切关注中国央行关于汇率管理的最新言论，以此分析官方是否默许人民币兑美元汇率均衡区间有所上调。
“事实上，部分激进的对冲基金认为中美贸易谈判可能还会持续开展，因此他们认为6.7的估值，已经反映了市场对中美贸易谈判积极进展的乐观情绪。” 对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin指出。
