盛夏8月的美股遭遇了今年以来少有的调整压力，有关美联储政策预期的猜测再次成为了重大扰动因素。

技术面恶化及衍生品交易火热反映市场情绪焦虑，CBOE恐慌指数VIX近三周反弹30%，部分投资者开始跃跃欲试想要抄底。然而，鉴于前美股的风险因素并未释放完毕，不确定性依然是持续调整的潜在压力，不少华尔街人士建议不要操之过急。

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短期市场情绪恶化

“过去几周投资者情绪明显转变。”这是高盛董事总经理兼高级衍生品策略师鲁布纳（Scott Rubner）得出的结论。他在客户报告中强调了一些值得担忧的迹象，包括标普500指数跌破50日均线，并触发了其短期CTA阈值，与此同时，与标普500指数相关的零日到期期权（0DTE）交易占比再创历史新高。

如今，这种超短期衍生品工具已经被投资者视为一种围绕经济数据发布和美联储会议等潜在市场变动事件进行战术押注的工具。现在绝大多数机构交易员都采用了这种策略，将其作为对冲风险的一种方式。

今年8月以来，美股8月一直在应对一系列利空消息，包括惠誉考虑到美国政府今后3年内财政状况恶化、整体债务负担增加的预期等因素下调美国信用评级、穆迪下调多家中小银行信用评级，加上英伟达、苹果等明星科技股上攻遭遇阻力。如今，零日到期期权热度显示资金试图从更大范围的波动中获利。

0DTE期权的激增引起了抛售的担忧。鲁布纳表示，过去两周，标普500指数迷你期货中所谓的账面最高流动性 （top book liquidity）指标下降了56%，这说明了快速风险转移能力的下降。

“投资者已经将他们的交易行为从‘逢低买入’（buy the dip）转变为‘逢高卖出’（sell the rally）。”这位研究资金流量数据20年的专业人士表示，本已紧张的市场即将面临假期逆风，“接下来两周，到美国劳动节前市场将进入假期模式，这很重要，因为风险承受能力很低，可能会加大任何潜在的负面新闻的影响。”

鲁布纳特别提及了杰克逊霍尔央行年会及英伟达财报。“英伟达是目前市场情绪最重要的股票吗？我认为是的，这是上半年市场一切顺利的缩影。现在的主要情绪依然是防御，而不是进攻。”

中期政策路径趋紧

美国银行建议投资者，在不出现衰退的情况下，不要押注美联储会在通胀缓慢下降的情况下降息。

美银在报告中称，对提前降息预期和估值水平表明，投资者为股票继续上涨设定了很高的门槛。“随着经济学家和市场降低对美联储进一步加息的预期，投资者的注意力正在转移到潜在降息的时机和驱动因素上。最新联邦基金利率期货预计，到2024年12月将降息100个基点，这将是有史以来最慢的周期之一。”美银写道。

事实上，伴随着近期厄尔尼诺现象和能源价格波动，基准10年期美债收益率已升至2007年以来的最高水平。市场观察人士警告称，随着债券市场新常态的形成，低利率时代可能已经彻底结束。

许多因素都在进一步推动这种动态的变化，包括美国具有弹性的数据、具有鹰派倾向的美联储7月会议纪要。巴克莱美国利率研究主管普拉丹（Anshul Pradhan）写道：“我们一直在警告，债券市场的抛售并未结束，因为尽管收益率大幅走高，但我们认为还没有到位并继续坚持这一观点。近期抛售开始对更广泛的固定收益产品需求产生负面影响，尤其是在短期和长期公司债券基金、通胀保护基金以及证券评级为BB+或更低的高收益基金。”

美联储内部鹰派跃跃欲试，明尼阿波利斯联储主席卡什卡里（Neel Kashkari）上周质疑，货币政策是否在降低通胀方面做得足够。“美联储希望避免重蹈20世纪70年代的覆辙，当时放松了对通胀的警惕，导致价格压力卷土重来。最终，只能以一场深度衰退来控制通胀，所以我们希望避免这种非常糟糕的结果。”他说。

美国银行建议投资者进行下行保护，并将看跌标普500指数期权作为一种选择，“对无衰退的美联储宽松周期的预期，实际上是开启了左尾风险。”

经济支柱暗藏隐忧

摩根大通首席全球市场策略师克拉诺维奇（Marko Kolanovic）表示，消费疲软将成为美国股市继续下跌的原因之一。

随着美国家庭进一步消化疫情带来的全部多余储蓄，在10月份学生贷款重新开始支付后，消费者支出可能会进一步放缓。Experian的数据显示，现在美国共有4500万人背负学生贷款债务，总计约1.7万亿美元。学生贷款的返还可能会增加家庭债务的拖欠。在暂停还款期间，许多美国人表示，他们能够偿还信用卡债务和其他个人贷款，也能够储蓄。

“我们估计，经通胀因素调整后，美国家庭的过剩储蓄现已从2021年的2.1万亿美元高点完全耗尽，如果支出加速，失衡可能会扩大。”报告提及。

另一方面，尽管家庭现金资产的流动性水平仍然很高，经通胀因素调整后预计为1.4万亿美元，但到2024年5月也有可能完全耗尽。“我们担心的是，过剩的流动性能否在那么长时间内支撑高于趋势水平的消费。收入较低的人群正越来越多地承受压力，可用资金减少了，而且没有迹象表明高成本的资金环境得到了缓解。”克拉诺维奇称。

克拉诺维奇预计，标普500指数今年将收于4200点，较目前水平下跌约4%，而美国将在2024年初的某个时候陷入衰退。他估计，“由于越来越多的公司利用促销和激励措施来刺激需求，鉴于货币政策对需求的滞后效应利润率应该会继续承压。定价权受到侵蚀，加上劳动力成本上升和利息支出上升，应会继续令利润率承压。”