来源 | 德林社

文 | 杨万里

私募大佬林园说，“与嘴巴相关”的股票是其长期以来的重点配置领域。有些和嘴巴有关的消费类公司，股价上涨的时候，它们是甜牛奶；股价下跌的时候，就变成了苦咖啡。

三年前，金龙鱼在行情火热之际变身大牛股。三年后，金龙鱼成为了一只大熊股。

6月29日收盘，金龙鱼股价为39.81元，总市值为2158亿元，股价已跌回至2020年10月份水平。相比昔日历史高点145.36元，股价跌幅超过七成，市值跌没了5600亿元。

金龙鱼上市之初，被外界视为“油茅”，，然而，其上市第二年出现增收不增利现象，且公司毛利率和净利率数据不断走低，相比其它食品饮料龙头显得逊色。

金龙鱼正在布局新业务，但新业务仍难以挑起业绩大梁，目前还得依靠传统业务支撑。

市值跌没5600亿

2020年10月15日，金龙鱼成功登陆A股，股民迎来食品巨头的投资机会。

上市首月，金龙鱼在39.25元-62.39元之间震荡。从2020年11月份开始，金龙鱼正式进入主升浪，到2021年1月份最高飙升至145.36元，总市值一度突破7800亿元，短短4个月内涨超3倍。

彼时，金龙鱼如此具有吸引力，引得一批股民参与。

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在赚钱效应刺激下，资金不断追涨金龙鱼。万万没想到，2021年的1月竟成了一个转折点，随着抱团行情瓦解，金龙鱼股价不断下探，目前已跌破40元关口。

当前股价与历史高点相比，股价跌幅高达72.61%，总市值蒸发超5600亿元。

金龙鱼给投资者上演了一轮“过山车”行情，追高者持股市值缩水严重。

当部分股民沉溺于“躺平买白马股”的信仰中，一个现实显得很冰冷：与一些机构重仓市值达几十亿、上百亿的公司相比，金龙鱼的机构持仓较小。

一组数据统计，从2021年一季度至2023年一季度，公募基金+QFII+券商机构+社保机构持仓金龙鱼的市值均未超过70亿元。

另外，过去三年中，公募基金持有金龙鱼股份的纪录未超过0.7%，QFII持有金龙鱼股份的纪录未超过0.4%。

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金龙鱼曾是私募大佬林园推崇过的一家公司，这笔投资引起过网友热议。

数据显示，2020年四季度，林园投资旗下两只私募基金（12号和158号）新进为金龙鱼第7和第8大流通股东。

2021年一季度，林园158号私募基金小幅加仓，林园投资166号、24号私募基金新进前十大流通股东，私募投资12号私募基金退出。

2021年二季度，林园投资166号、158号、24号私募基金继续加仓。

2021年三季度，林园投资158号、24号、166号三只私募基金持仓未变，林园投资130号私募基金是新进前十大流通股东。

到了2021年四季度，林园投资四只私募基金完全从金龙鱼的前十大流通股东列表中消失。

林园究竟是被动退出，还是主动止损，或者其他什么情况，是个谜。

金龙鱼配得上“油茅”吗？

从“茅指数”名词诞生开始，不少投资者喜欢给行业龙头搞上标签，金龙鱼上市之初就被称为“油茅”。

金龙鱼配得上“油茅”吗？从盈利数据看，这家公司的地位很“尴尬”。

上市第二年（2021年），金龙鱼就出现了增收不增利现象。当年，该公司实现营收2262亿，同比增长16.06%；实现归属净利润185亿，同比下降31.15%。

2022年，金龙鱼实现营收2575亿，同比增长13.82%；实现归属净利润30.11亿，同比下降27.12%。

2023年一季度，金龙鱼实现营收610.4亿，同比增长7.97%；实现归属净利润8.541亿，同比增长645.99%。不过，该公司扣非净利润仅为2.404亿，同比下降70.94%，说明公司主业低迷。

有投资者针对“增收不增利”提问，金龙鱼回复称，与宏观环境以及农产品价格等因素有关。

值得一提的是，自上市以来，金龙鱼的盈利能力整体下滑。2020年至2023年一季度，金龙鱼的毛利率分别为11.01%、8.18%、5.68%、5.13%，四个报告期合计下降5.88个百分点；净利率分别为3.37%、1.98%、1.21%、1.25%，四个报告期合计下降2.12个百分点。

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在大消费行业，白酒、调味品、牛奶的龙头公司的毛利率水平均超过两位数。

数据显示，从2020年至2023年一季度，贵州茅台的毛利率保持在91%以上，净利率保持在52%以上；海天味业的毛利率保持在35%以上，净利率保持在24%以上；伊利股份的毛利率保持在30%以上，净利率保持在7%以上。

与其它消费公司相比，金龙鱼的“油茅”称号显得逊色。

新业务暂不能挑大梁

金龙鱼的主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。

截至2022年末，厨房食品、饲料原料及油脂科技占公司营收比重分别为61.03%、38.30%。

在厨房食品业务中，金龙鱼的油脂产品与其他产品的收入比例分别约为70%和30%，销售量比例分别约为50%、50%。不难发现，油脂产品占据了金龙鱼一大块收入。

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近年来，金龙鱼正在发力新业务，包括日化、调味品、预制菜等高毛利产品。

在调味品方面，金龙鱼全面启用新包装和新品牌，即金龙鱼调味品系列，接下来，泰州调味品厂二期的投产以及阳西广式酱油工厂将相继投产。

但是，进军调味品市场也将面临挑战，一是海天、李锦记等品牌已经占据一部分市场，金龙鱼需要思考如何抢占市场份额；二是金龙鱼旗下部分酱油产品售价不低，市场是否认可有不确定性。例如，金龙鱼的“丸庄”酱油在电商平台上售价超过17元，而同行李锦记、海天部分产品的售价低于10元。

在预制菜方面，金龙鱼在多地开展央厨业务，该公司称，预计未来几年央厨的年 均投入为几亿美金。这块业务的收入来源包括收自营央厨带来的业务收入、为租户提供服务带来的 收入以及收租金等。

金龙鱼还表示，未来公司也将推出冷冻面团产品，植物肉系列产品等。

不过，上述新业务占公司营收比重不高，未来有待继续放量增长。

随着金龙鱼股价大幅回落，大家有什么看法？