“琶洲从此再无复星了？”5月下旬，当看到广州市琶洲岛紧邻珠江的复星国际中心北塔外立面上，不知何时更换上了“知识城集团”和“侨鑫”的标识后，有网友在社交平台发出这样的疑问。

这栋大楼的名字也被更换了，由“复星国际中心”变为“开元广场”。算上2019年转让给新加坡丰树集团，后易名为铭丰广场的复星国际中心南塔，复星于2015年在广州琶洲拿到的两块地已全部出清。

热爱地标建筑的复星集团董事长郭广昌，为何卖掉了他曾寄予厚望的南方总部大楼？难道是像网上传言的，“复星又缺钱了”？近一年以来，复星为驱散债务愁云，各种“卖卖卖”。这跟复星过去“买买买”的壕气，形成了强烈反差。

面对复星集团如今的状况，郭广昌是操碎了心。从他今年3月参加亚布力中国企业家论坛时的照片来看，郭广昌变得憔悴了：头发变少了，也变白了。

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▲（2023年2月17日，广州，未出售前的复星南方总部大厦。图源/视觉中国）

复星系的事仍未完待续。一名德邦证券人士数日前告诉「市界」，德邦证券要被某地方国资委收购，不少地方国资此前都接触过德邦证券，其中包括厦门国资委。不过，据证券时报6月5日报道，以山东财金集团为首的山东国资或将最终拿下德邦证券的控制权。

德邦证券第一大股东是上海兴业投资，后者的实际控制人正是郭广昌。如果德邦证券收购一事尘埃落定，意味着郭广昌卖资产的版图上，再添一笔。

很难想象，拥有8000多亿总资产的复星集团，近两年不断的卖卖卖。

01、“总部大楼依然风平浪静”

思雅作为实习生入职复星集团时，已经是2022年有些凉意的9月了。

彼时，复星系接连宣布的几笔减持，引发市场一片哗然。如复星集团子公司复星高科技实控的A股上市公司豫园股份，在9月2日宣布拟出售金徽酒13%的股份；复星系旗下主要上市公司复星国际，在9月6日宣布出售复星旅游文化2800万股……

从2022年年初至9月，复星系已减持和出售了不少股票和资产，比如海南矿业、青岛啤酒、中山公用、泰和科技、三元股份、招金矿业、复星医药等。这背后，是复星居高不下的债务问题，以复星国际为例，截至2022年6月30日，复星国际合并报表后的有息借款，约2600亿元人民币。

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复星从买买买到卖卖卖，也引发了投资人和评级机构的连锁反应。标普全球评级在2022年9月16日，将复星国际的长期发行人信用评级，以及公司的有担保高级无抵押债务发行评级，从“BB”下调至“BB-”。标普称，下调复星国际的评级，是因为考虑到该公司流动性缓冲减小。

当复星系不断“卖卖卖”，搅得资本市场风起云涌时，复星集团位于上海滩的总部大楼BFC里，则显得有些风平浪静。至少在思雅看来是这样的。在复星集团的半年时间里，除了站在BFC大楼上，能将“高楼林立、霓虹繁华”的景色一览无遗外，思雅还惊喜于复星每月月初茶水间里“无限量供应的免费的小零食、咖啡、枸杞、菊花茶等。”

“虽然工资福利比不了大厂，但大家的心态都还不错。那半年时间，我还是挺开心的。没觉得复星有什么特别困难的。”思雅告诉「市界」，即便外边再风声鹤唳，复星集团该办的活动，节日该给的福利，还是一个不落。

双十一那天，思雅拿到了日本海之光沐的礼盒。年底，在复星集团大年会上，思雅远远地看到了郭广昌，“感觉跟展会一样，集团里的很多旗下企业都会有小展台，可以了解购买，会送小礼品。虽然中午的自助餐很一般，但酒店提供的奶茶和甜点很好吃。”

复星集团旗下的一些子公司，则没那么岁月静好了。如复星系生物医药公司复星凯特、综合性旅游休闲度假集团复星旅文、房地产公司北京复地等。「市界」通过多个渠道了解到，这些公司从去年下半年开始，尤其是四季度开启裁员行动。“现在这边都在裁员，没有多少人了。”5月31日，北京复地的一名员工告诉「市界」。

南京南钢钢铁联合有限公司（下称南京钢联）被出售一事，则是复星集团智造板块这一年多来最大的变故。南京钢联是复星国际的核心资产之一，它是复星系和南钢集团的合资公司，双方股比60：40，共同持有南钢集团核心业务和资产所在的上市公司南钢股份。

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▲（2023年5月13日，航拍南京钢铁集团有限公司的厂区。图源/视觉中国）

据《财新》报道，复星和沙钢于2022年10月14日签署协议，沙钢计划以不高于160亿元的代价，收购复星系所持的南京钢联60%的股权。但交易后来发生了变动，2023年4月2日，中信集团决定向南钢集团增资控股，南钢集团决定行使小股东优先收购权，与复星签署股权收购协议，导致沙钢并购南钢的计划落空。沙钢随之发起了诉讼。

接近复星集团的宋潇向「市界」表示，“其实对于复星来说，核心就是拿到钱。但中信增资控股了南钢集团，南钢集团作为小股东享有优先受让权，这个事情到底最后如何收场，就看诉讼结果了。”

实际上，通过卖资产、减持股票等动作，复星集团在2022年共回笼现金约300亿元。进入2023年以来，复星集团又继续减持资产，如5月19日，豫园股份向美国黑石的“BCP ASIA”出售IGI集团100%股权；5月22日，复星集团将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

事情并未就此结束。「市界」此前通过多个渠道了解到，德邦证券要被收购了。“目前还在谈价格，没有最终落地。尽调、谈判，会有一个过程。接盘方大概率会是地方国资。”一名接近德邦证券的人士告诉「市界」。据《证券时报》报道称，以山东财金集团为首的山东国资将大比例持有德邦证券股权。

天眼查显示，第一大股东上海兴业投资发展，持有德邦证券93.64%的股份，而上海兴业投资发展的实际控制人正是郭广昌。“德邦证券是一个优质资产，在中国券商排名大约18名左右。”上述接近德邦证券的人士说。

复星集团为何走到今天这一步？

02、中国的巴菲特不好做

被誉为“中国巴菲特”的郭广昌，其人生经历颇为励志。

复星集团的崛起曾经是一个商业神话。郭广昌曾如此总结复星的成长：复星第一个100万是靠咨询赚到的，靠知识赚钱；第一个1000万是房地产营销做到的；第一个1亿是靠生物制药赚来的；而第一个10亿是通过资本与产业相结合达到的。据通联数据旗下专门服务于专业金融机构的Datayes!Pro不完全统计，复星系约有百余家公司，至少参控股46家上市公司。这也使得郭广昌在2007年至2018年的很长一段时间里，都顶着“上海首富”的头衔。

可以说，郭广昌曾经涉足的每一个行业，似乎都能恰好踩中行业周期中的低谷。如2003年，在投资海翔药业时，复星系公司复星化工投入了2700万元。两年后，在A股上市的海翔药业，为复星化工带来近10倍的回报。在酒业布局中，郭广昌更用实际行动，证明了一条“收购-改造-业绩提升-股价上涨-套现”的道路。

“他拥有极为敏锐的商业嗅觉、深谙商业世界的规则，得心应手玩转资本链条，能获取决定命运的情报，也能摄取炙手可热的资源。”有人如此评价郭广昌。

“创业四人组”，则是复星集团成功的重要原因之一：郭广昌掌握大局；汪群斌主管内部管理；梁信军主管对外沟通——政府、投资者，以及抓投资项目；范伟一方面侧重于地产业，一方面也主要掌管内部事务。

但中国的巴菲特终究不是巴菲特。“复星集团业务架构接近巴菲特（保险资管+产业投资），但是投资理念和巴菲特价值投资偏差比较大，复星集团风险偏好更高。”一名资深金融人士告诉「市界」。

例如，复星投资啤酒、白酒就很好地顺应了产业趋势，在酒业行情好时，资本赋能品牌效果很好。“然而，更注重产业整合、重手押注这一特性，也使得复星系的投资，受产业和政策变动的影响较大，从而使收益也波动较大。”上述资深金融人士说，比如复星集团最近几年的医药投资。“受市场和政策的影响大，亏损多。”

以复星医药为例，其在2022年的半年报中提到，持有BNTX股票（一家德国生物科技公司）亏了十多亿元。不仅如此，不少长期不见投资回报的项目，也拖累了复星系，如宝宝树、百合佳缘、如意情等。

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▲（2023年，哈尔滨，亚布力中国企业家论坛合作交流恳谈会举行。复星国际董事长郭广昌。图源/视觉中国）

在IPG中国区首席经济学家柏文喜看来，复星集团富足、健康、快乐、智造，这四个方向具有较好的现实市场基础与可持续发展空间，也有助于复星集团的投资价值随着这四大行业的发展而不断成长。

然而，郭广昌想要干的事太多了。用协纵策略管理集团联合创办人黄立冲的话说，“他是一名同时想打网球赛、乒乓球赛、足球赛、排球赛的球员”。

“过于分散、跨度太大的布局，一方面分散了资源、提升了运营难度。另一方面也减少了业务板块之间的协同效应。”柏文喜告诉「市界」。

“复杂的资产组合，困难的公司管理，使得复星的业务难以优化。”黄立冲坦言。

以复星医药控股子公司复星健康为例。多名网友曾在社交平台上爆料称，因为公司管理等问题，如基层领导医疗业务能力差、绩效制度混乱、赚钱业务不够清晰等，导致复星健康人才离职率高，人才招聘难度大。

而复星旗下的保险公司复星联合健康保险，则出现了口碑问题。

据《关于2022年第四季度保险消费投诉情况的通报》显示，从人身险公司亿元保费投诉量情况来看，复星联合健康保险以95.98件/亿元占据榜首，是第二名的近6倍。复星联合健康保险被投诉最多的，是一款名为“复星联合爱无忧”的意外险产品，投诉的主要原因在于：条款中对于疫情隔离的诠释和消费者理解的隔离并不一致。

作为新型保险公司，复星联合健康保险有一部分传统业务，此外更多的是互联网业务。“互联网业务很多品质不能得到保证，卖的只管卖，买的贪便宜，图方便。”一名跟复星系保险公司打交道的资深保险经纪人告诉「市界」。

在各行各业都欣欣向荣的繁荣期，复星投资的各个赛道虽然也会偶有瑕疵，但总体还是保持着齐头并进的态势。然而，一旦大形势发生逆转，复星的投资版图就开始出现裂痕了。

从2022年开始，复星集团加快了卖资产的步伐。此情此景下，有人不禁感叹，“郭广昌想做巴菲特，却成了孙正义。”近两年来，缺钱的孙正义，也在不断卖资产。

03、还没到松一口大气的时候

复星系员工冯峰对公司还是充满了希望。通过处置资产，复星2022年年底53.2%的资产负债率，较年中下降了3.6个百分点。“目前复星集团总的来说还行，至少今年，我所在的板块保持稳涨。消费产业比前两年好多了。”冯峰说。

2023年一季度，复星集团旗下消费业务呈现出强劲向上的态势。以快乐板块为例，豫园股份一季度实现营业收入152.44亿元，同比增长22.61%。从目前来看，郭广昌算是可以小松一口气了。

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▲（2023年5月11日，上海，中国品牌日，复星，豫园股份。图源/视觉中国）

在很多企业爆雷的当下，复星集团之所以能够“幸存”下来，“主要与复星集团的资产流动性较好，以及复星集团应对流动性困境时反应迅速、处置果断到位有关。”柏文喜告诉「市界」。

复星集团没有利用第二、第三道防线中的资产还款，而是直接使用了最后一道防线，如复星医药、复星旅文、南钢股份等核心资产。“卖东西不惨，卖不出去才惨。有的企业想卖资产都卖不掉。”宋潇告诉「市界」。

时至今日，尽管复星集团“最坏的时候已经过去了”，但这并不意味着其通过卖资产，就能彻底解除自身危机。“复星系购买的一些资产，很多正值资产泡沫膨胀时期，溢价了不少。而如今，很多资产的价值需要在特定的大环境下重估了。”黄立冲称，复星集团的债务可能因为净资产萎缩而增加。

据界面新闻不完全统计，近些年来，复兴国际至少投资了近50个海外项目，多为溢价购买，总投入超过300亿美元。比如复星医药就曾联手私募股权投资公司TPG溢价收购了美中互利股份。这也就意味着，选择哪些资产进行售卖，复星集团不能掉以轻心。

实际上，错综复杂的债务关系，仍是复星集团无法绕开的问题。“复星集团通过利用各种持股和下属公司的现金流进行资本运作。”黄立冲表示。

如复星系公司上海钢联、南钢股份（被卖前）和海南矿业的主营业务，形成了一条上下游产业链，这三家公司之间存在密切的关联交易往来，主要包括购销商品、提供和接受劳务。同时，复星集团控股公司和其他公司之间，也存在担保、资金拆借、共同投资等关联。

上海对外经贸大学的余玮、严丹逸在《民营集团传染效应研究——以复星集团为例》一文中提到，复星高科技和复星产业在2012年至2014年，为海南矿业提供3.8亿元的连带责任担保。2017年，海南矿业向复星高科技拆入资金2.5亿元，2018年拆入资金2亿元。

“这种连环锁结构确实可以增加融资能力，但同时也存在一定的风险。当市场环境发生变化或某个环节出现问题时，整个结构可能受到影响，导致火烧连营的局面。”黄立冲告诉「市界」。

“复星需审慎评估其负债状况，以确保企业能够在不利的市场环境下保持稳定；通过积极调整资产结构、降低负债水平等措施，集中精力发展核心业务，更好提高企业的抗风险能力。”黄立冲认为。

在“宴宾客”、“起高楼”的那些时刻，郭广昌和复星集团都站在了潮头。性格高调的郭广昌，一直将外滩作为宴会厅。每年秋天，复星都会主办外滩国际金融峰会。作为“主人”，郭广昌迎来送往、乐此不疲。

2022年9月，当复星资不抵债的传言甚嚣尘上之时，郭广昌发了三条长微博回应。

也有人拿出真金白银向郭广昌“雪中送炭”。2022年10月初，“世界镍王”、上海市浙江商会成员项光达，在5个工作日内打款12.49亿，买下豫园股份5%股权，向复星进行现金流输血。

黄浦江潮起潮落，见证了太多大佬的辉煌和落寞。资本永不眠，稳坐钓鱼台的郭广昌，又该续写怎样的沪上故事？

（文中宋潇、冯峰、思雅为化名。）

作者 | 陶 婷

编辑 | 孙春芳

运营 | 刘 珊