高鑫零售（06808，HK）是中国零售业中一个标杆性的存在。公司旗下的超市品牌大润发及欧尚知名度高，长期以来销售额傲视群雄，市场占有率超过8%，为行业第一。
但在2018年，虽然仍为行业老大，高鑫零售与身后追赶者的距离却越来越近了。2018财年业绩发布后，公司股价跌势更是明显，对此，市场的分歧也越来越大。
年度总销售营收同比降1%
2019年3月初，高鑫零售发布了2018财年的业绩。根据公告，公司年度总销售营收为1013.15亿元（人民币，下同），同比下降1%；股东应占溢利25.88亿元，同比下降7.3%。这个业绩看上去并不理想，公告一出，高鑫零售股价应声下跌，当日收跌7.94%。
高鑫零售股价走入下降通道，是从2018年6月开始的。当时公司股价最高站上11.52港元，但其后开始下台阶，到了2018年业绩发布后的第一个交易日（3月4日），股价已经跌到7.3港元。截至3月25日收盘，公司股价报7.19港元，从高点至今跌幅已经达到36%。9个月的时间，公司总市值从最高的1099亿港元，下滑至3月25日收盘的686亿港元，蒸发了超过400亿港元。
面对高鑫零售的财务数据和股价表现，国际大行对公司的评价产生了分歧。
摩根大通认为，公司下半年收入疲弱致全年业绩表现逊于预期，去年下半年高鑫零售毛利按年仅增长1%，低于上半年3%之增幅，并低于该行预期4%。但摩根大通认为，股价已反映相关负面因素，对公司未来一年的投资感到乐观，维持“增持”投资评级，目标价由原来的11港元下调至9.5港元，并指估值尚未反映新零售业务。但里昂给了高鑫零售“沽售”评级，且再次下调目标价，从原来的5.2港元调至5.1港元。里昂认为，公司2018年下半年尤其是第四季的表现，标志着旗下淘鲜达业务的同店销售增长故事告终。
回望2017年11月，阿里巴巴集团、Auchan Retail S.A.（欧尚零售）、润泰集团宣布达成新零售战略合作。根据战略协议，阿里巴巴集团将以6.5港元/股的价格，投入约224亿港元（约28.8亿美元），直接和间接持有高鑫零售36.16%的股份。
《每日经济新闻》记者查阅港交所信息发现，自从阿里巴巴入股之后，一年多的时间，高鑫零售的持股5%以上股东没有发生变化。也就是说，截至目前，高鑫零售的股东结构仍然为：欧尚零售持股51%（阿里巴巴持有其19.9%的股权），阿里巴巴持股26%，其余为公众股东。
公司现金流目前仍然强劲
来看看零售业较为重要的几大指标。一是营收。2018年，高鑫零售总销售营收（包括代销销售及租金收入）1013.15亿元，同比下降1%。这是近6年以来，高鑫零售营业额首次出现下降。2013年至2017年，高鑫零售的营业额从861.95亿元稳步提升至1023.2亿元，每年都有增长。
销售货品的收入，主要源自大卖场及电子商务平台，这部分收入在2018年为955.51亿元，同比下降3.3%；租金收入则为38.08亿元，同比上升7.4%。公司称，来自销售货品的收入，受到与苏宁易购在家电销售方面的约定所影响。从2018年8月起，公司的家电部门由苏宁经营，相关销售收入并未全额体现在财报中。
二是同店销售。2018年，公司同店销售下跌1.72%，跌幅较2017年的0.26%有所扩大。公司称，零售行业在2018年变得更加多元化，竞争相当激烈。
三是净利润。2018财年股东应占溢利25.88亿元，同比下降7.3%。在这个数字背后，是经营溢利降幅6.5%。公司称，毛利率从2017年的4.4%下降至2018年的4.2%，原因主要为，除了发展实体门店外，公司的淘鲜达项目额外带来了人事成本、新设备折旧及其他营运成本。公司表示所有门店已经在2018年底纳入淘鲜达项目，并在下个财务期间开始贡献收入。
四是现金流。2018年，公司经营活动产生的现金流为64.17亿元，较2017年的69.9亿元减少8.2%。与此同时，公司账上的现金及现金等价物，从2017年的103.62亿元增长至2018年的134.69亿元。
也就是说，除了现金流仍然强劲之外，公司的营收、同店销售、净利等数据均在下滑。而在此期间，一些同行的营收正在突飞猛进。比如永辉超市（601933，SH），2015~2017年的营收分别为421.45亿元、492.32亿元、585.91亿元，增长迅猛，在2018年上半年，还取得了同比21.47%的增长。同店销售也在增长，2017年永辉的同店销售平均增长2.2%，2018年上半年为3.3%。
“就大势来讲，整个大卖场这样的一个通路，在过去5年，客流一直是有所下降的，客单价也有损失，大卖场可能过了它的黄金10年或20年。”凯度消费者指数大中华区总经理虞坚这样对《每日经济新闻》记者表示。
