周三芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货主力合约多数收涨，大豆期货涨0.25%，玉米期货涨0.46%。伦敦基本金属集体上涨，LMM期铜涨1.68%。现货黄金跌幅达0.23%，跌破1340关口。

比放缓加息更厉害：美联储年内或结束缩表

实际上，在会议纪要未公布前，市场对于美联储今年会暂缓加息步伐有一致预期，普遍预计今年加息次数在1-2次，且很有可能上半年不会加息。因此，相比于美联储对于加息的态度，外界最关注的是美联储对缩表的态度，这也是为何此次会议纪要备受期待的主要原因。

没有令市场失望的是，本次会议纪要内容中详细谈及了缩表问题，甚至几乎所有官员希望在今年晚些时候结束缩表。

会议纪要显示，与会者认为，虽然联邦基金利率是联储调节货币政策的主要方式，但资产负债表正常化也应以支持联储双重使命的方式进行。在管理缩表过程中有灵活性很重要。若有必要，为达到宏观经济目标，根据经济和金融变化而调整缩表计划的细节是适合的。

据华尔街见闻报道，几乎所有（Almost all）与会者都认为，今年晚些时候、不会太迟宣布一个终止缩表的计划会是理想的。这样的声明将对终结缩表金出提供更多的确定性。

美联储副主席拉里达表示，接下来的会议可能会决定何时停止缩表；就下一步调整，美联储会保持足够耐心。外界认为，当资产负债表规模缩小至1-1.2万亿美元的时候就可以停止缩表了。

美联储目前的资产负债表规模已经缩减了超过4000亿美元，至4.03万亿美元，目前仍在缩表状态。不过，近期已有多位美联储官员“吹风”终止缩表的问题。

本月早些时候，费城联储主席Harker也在接受MNI采访时提到，美联储正在接近缩表终点。预计银行准备金的规模需要在1-1.3万亿美元之间，来缓冲流动性的波动。目前美联储准备金的规模为1.6万亿美元，每月下降约500亿美元，按这一速度，到2019年年底准备金将降至不到1.1万亿美元：年内结束缩表是情理之中。

实际上，不少市场分析认为认为，相比于暂停加息，停止缩表对全球金融市场的影响更大，而这也是此前市场容易忽视的问题。甚至有不少观点认为，一旦经济陷入衰退，美联储还有可能启动新一轮的量化宽松，再次“扩表”。

多重不确定因素下，强调货币政策调整应保持耐心

会议纪要显示，上月末的会议上，与会者指出了支持在此关头货币政策持耐心态度的多种考量，作为管理多种（经济）前景风险和不确定性的适当举措。这些考量包括通胀疲软、美国政府关门和财政政策路径，还有联储收紧货币以及中美贸易磋商的影响。

与会官员仍预计，经济活动将稳步扩张，就业市场强劲，通胀将接近2%。但自去年12月会后，经济前景变得更不确定，金融市场波动仍高。全球经济增长仍放缓，消费者企业情绪恶化。贸易磋商等政府政策环境也增加了不确定性。

美联储副主席克拉里达表示，“我不认为美联储声明的变化代表着’U型大转弯’；现在还不确定我们正看到的美国经济增长放缓的程度；美国政策状况良好；我们对数据有足够耐心；我们非常接近我们的就业和膨胀目标；存在今年可能不加息的情况；劳动力市场数据依然强劲，零售数据疲软；我们没有将英国脱欧看作对美国而言的重大系统风险”。

可以看出，对于加息，美联储官员表现出了更多的谨慎和耐心观察的态度，这与1月议息会议声明一致。市场一直预期，美联储今年将放缓加息步伐，普遍预计加息次数在1-2次，且上半年可能不会加息。

美联储今年1月的会议保持利率不变，删去了有关经济前景风险均衡方面的措辞，删除了有关进一步循序渐进加息的前瞻指引，发出了暂停加息的最强信号。美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上称，在一定程度上，未来加息的可能性下降，行动取决于数据。

中国货币政策外部掣肘减弱，人民币年内企稳无忧

美联储释放的加息进程放缓、开始考虑终止缩表等一些列鸽派信号，预示着美联储货币政策正常化进程接近尾声，这对全球金融市场走势、海外央行货币政策将产生重大影响。

对中国来说，同样如此，今年外部因素对国内货币政策掣肘的压力将会减轻，货币政策调控的空间余地也会加大。工银国际首席经济学家程实表示，2019年中国货币政策有望驶出“暗礁区”，进一步强化“以我为主”的特征，更加灵活地维持稳健中性、边际趋松的立场。

外部掣肘因素减弱后，对金融资产价格也会带来一定的支撑，特别是人民币汇率有望在今年企稳，甚至有更为乐观的观点认为将重回升值通道。

程实认为，2019年，以下三大因素有望支持人民币汇率重返长期稳态，从而增强中国货币政策的自主性：

第一，发达经济体紧缩步伐放缓。2018年年末至今，随着全球复苏踟蹰、危机回潮的趋势加速显现，各发达经济体央行对于货币政策正常化的推进愈加谨慎。自2019年1月下旬以来，中美国债短端收益率的倒挂现象初步舒缓。一年期利差脱离阶段性低点，呈现企稳态势，2年期利差则强劲反弹，重回正值区间、结束倒挂状态。得益于此，2019年，中国与主要发达经济体的货币政策分化虽仍然存在，但是程度有望渐次缩小，从而削弱对人民币汇率的长期压力。

第二，资本外流压力逐步降低。2018年10月以来，随着美股进入振荡调整期，新兴市场再度获得国际资本的青睐。在此背景下，2019年，MSCI指数A股扩容和A股纳入富时新兴市场指数预计将先后落地，重大的国际化机遇正在吸引外资加速布局中国市场。当前，这一趋势仍在延续，2019年2月前半月的净买入量就已超过上年月度均值。得益于此，2019年中国资本外流压力有望持续缓解，从而减轻其对内部货币政策的掣肘。

第三，人民币汇率延续估值回归。长期来看，人民币汇率反映了中国经济基本面的变化，并围绕均衡汇率形成“超调-回归”的双向波动。根据我们测算，2018年三季度，人民币有效汇率已显著低于均衡汇率。这表明，虽然中国经济阶段性承压，但是相对于经济基本面，人民币汇率遭遇超额贬值调整，已进入价值低估状态。2018年四季度，人民币汇率小幅反弹，表明有效汇率开始向均衡汇率逐步回归。至2018年末，人民币有效汇率较均衡汇率的落差虽有收窄，但依然存在。这为2019年人民币汇率的估值归回留下空间，有助于进一步缓冲外部的汇率风险。

华尔街见闻首席经济学家邓海清也表示，人民币“强币趋势”已经开启，无论美国经济到底是不是不行了，美联储已经率先不行了，美联储加息基本提前结束，弱美元周期已经开启，这决定了人民币汇率升值的大方向。

此外，从决策层看，也在有意释放稳定汇率的市场预期。资深外汇分析专家韩会师称，开年第一周人民币虽然对美元贬值比较明显，但中间价的实际报价结果出现过与理论值存在较大偏离的情况，这意味着逆周期因子很可能发挥了作用，将本应大幅高开的中间价人为压低了。

“从点位上看，人民币在新年第一周的表现似乎比较疲弱，但这种疲弱主要源自美元的强势。从境内市场自身来看，无论是监管层面还是市场交易层面，似乎都没有做好人民币放量下跌的准备，’稳定’仍是重中之重。”韩会师称。